投资要点：
　　事件：公司发布26年中期业绩，26H1实现收入25.46亿元，同比增长2.0%；归母净利润5.81亿元，同比增长1.0%；经调整净利润6.26亿元，同比增长2.1%，业绩符合行业预期。
　　投资评级与估值：预计公司在25年各产品大幅去库后，珍酒有望凭借万商联盟逐步实现回款修复，综合考虑公司经营情况，上调26-28年盈利预测，预测公司26-28年Non-GAAP净利润分别为8.0、9.1、10.1亿(上次分别为5.8、6.5、7.3亿)，同比增长52.6%、13.4%、11.3%，当前市值对应PE估值分别为29x、26x、23x，考虑短期次高酒企竞争压力仍强，公司与可比次高端酒企比较估值处合理区间，维持“增持”评级。
　　 26H1李渡表现亮眼。26H1公司收入/归母净利润分别达25.5/5.8亿元，同比增长2.0%/1.0%。分品牌看，2026年上半年珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营业收入13.4/7.9/2.8/0.8亿元，四大品牌营业收入分别同比变化-10.0%/+28.9%/+2.0%/+1.0%。26H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑销量同比变化11.9%/+48.3%/+19.5%/+23.7%，平均售价变化+2.1%/-13.1%/-14.6%/-18.3%。分价格带看，高端产品收入3.28亿元，同比下降43.0%，占比12.9%；次高端产品收入13.66亿元，同比增长39.1%，占比53.7%；中端及以下产品收入8.52亿元，同比下降9.3%，占比33.5%。珍酒持续推动渠道创新及大珍招商，26H1经销商/体验店/零售商数量分别较25年底变化+38/-34/+706家，珍十五焕新后或提供未来修复基础，其他产品伴随渠道库存去化未来或陆续进入修复区间。李渡在江西省内深耕同时积极推动全国化，产品端1975及大众价格带势能持续释放。
　　 26年上半年公司实现Non-GAAP净利率24.6%，同比持平，其中毛利率59.7%，同比提升0.7pct，主因产品结构及生产成本变化；销售及经销费用率为22.4%，同比提升0.2pct，主因销售及经销费用增加；行政开支费用率11.1%，同比提升1.4pct，主因行政开支增速高于收入增速。Non-GAAP净利润和归母净利润的区别扩大，区别主要为：1）2026年上半年计提股权激励费用0.18亿；2）与联盟商权益支付计划相关的费用0.27亿。
　　核心假设风险：经济下行影响白酒需求。