核心观点
　　珍酒李渡2026上半年营收25.46亿元(+2.0%)，归母净利润5.81亿元(+1.0%)，经调整净利润6.26亿元(+2.1%)，宣告两年行业下行周期结束，经营迎来拐点。毛利率59.7%同比提升0.7pct，现金流边际明显改善。板块分化显著，李渡收入大增28.9%成为增长主力，珍酒完成渠道库存修复但短期收入承压；产品结构向次高端集中，次高端收入占比升至53.7%。万商联盟、月月分利渠道改革落地，经销商数量扩张，数字化赋能渠道运营。下半年公司计划将成熟渠道模式复制至珍三十，推进全价格带激活，叠加区域下沉扩张，期待改革红利持续释放。
　　事件
　　珍酒李渡发布2026年半年报
　　珍酒李渡发布截至2026年6月30日止六个月未经审计中期业绩。报告期实现营业收入25.46亿元，同比+ 2.0%；归母股东应占利润5.81亿元，同比+ 1.0%；经调整净利润6.26亿元，同比+ 2.1%；毛利率59.7%，同比提升0.7pct；经调整净利率维持24.6%与去年同期持平；董事会不建议派发中期股息。2026年被公司定义为两年行业下行周期结束、整体企稳回升的转折之年，渠道去库成果兑现，经营重回修复轨道。
　　简评
　　整体业绩止跌回升，利润韧性较强，经营现金流出显著收窄
　　2026上半年公司营收同比小幅增长2.0%，结束此前营收收缩态势，正式开启复苏周期。归母净利润同比+ 1.0%，经调整净利润同比+ 2.1%，盈利表现优于收入增速，盈利质量保持稳健。
　　经营活动所用现金净额2.34亿元，较2025年同期的3.22亿元同比改善27.4%，渠道去库压力缓解，现金流情况边际大幅好转。
　　毛利率59.7%，同比提升0.7pct，受益于自酿基酒替代外购基酒、产品结构优化；账面现金51.74亿元，资金储备充裕，银行借款有所增加，但整体财务状况安全，为市场投入、产能建设提供充足保障。
　　费用端：销售经销开支同比+ 2.9%，剔除联盟商权益支付计划相关开支后营销开支实际略有下降，营销投放效率优化；行政开支同比增长16.2%，主要来自新办公场所折旧摊销及咨询服务费增加，后续随营收规模扩大，费用率有望回落。
　　分品牌表现分化，李渡成为核心增长引擎，珍酒完成渠道修复
　　四大品牌呈现明显分化格局，李渡高增对冲珍酒短期压力，湘窖、开口笑保持稳健：
　　1.李渡：高增兑现，全国化加速推进。上半年实现收入7.88亿元，同比大幅+ 28.9%，收入占比提升至30.9%。中端、次高端产品销量快速放量驱动整体增长，山东、河南、河北、江西以外省份销售规模持续做大，全国化战略取得实质进展；受中端产品占比抬升影响，毛利率小幅回落至64.7%，依然维持很高水平。李渡王系列等新品贡献可观增量，多价格带矩阵协同发力，打开长期成长天花板。
　　2.珍酒：渠道库存修复完成，短期收入承压，毛利率改善。上半年收入13.42亿元，同比-10.0%，收入占比52.7%。收入下滑主要是前期基数较高，以及珍十五第五代上市前审慎控货，销量有所下滑，大珍高毛利产品销售强劲部分对冲压力。大珍销售覆盖全国31省280城；珍十五价格体系、渠道库存恢复至健康水平，3月推出“月月分利模式”激活渠道，为下半年复苏蓄力。珍酒毛利率提升至59.8%，自酿基酒占比提升持续优化成本结构。
　　3.湘窖：稳健增长，湖南基本盘稳固。实现收入2.83亿元，同比+ 2.0%，占总收入11.1%，龙匠系列产品持续热销，毛利率提升至59.4%，区域基本盘稳固，贡献稳定现金流。
　　4.开口笑：小幅增长，中端区域盘维持稳定。收入0.82亿元，同比+ 1.0%，占总收入3.2%；受低价产品占比提升，毛利率回落至37.1%，依托湖南本土市场稳步发展。
　　产品结构：次高端占比大幅提升，主动适配行业需求变化
　　价格带结构发生明显切换，顺应行业消费理性化趋势：
　　次高端收入13.66亿元，同比+ 39.1%，收入占比提升至53.7%，成为公司第一大价格板块，主要受益大珍、李渡高粱1975、湘窖龙匠系列热销，次高端毛利率同步上行至66.4%，是利润核心来源。
　　高端板块收入3.28亿元，同比-43.0%，占比收缩至12.9%，高端需求收缩背景下公司主动将资源向次高端倾斜。
　　中端及以下收入8.52亿元，同比-9.3%，占比33.5%，公司资源向次高端倾斜，中端板块短期承压。
　　渠道结构上，经销商渠道收入22.00亿元，同比基本持平；直销收入3.46亿元，同比+ 15.3%，占比提升至13.6%，电商等直销渠道持续贡献增量，渠道结构持续优化。
　　渠道改革持续落地，万商联盟+月月分利模式，数字化深度赋能
　　公司核心渠道改革持续推进，万商联盟模式从大珍拓展到珍十五等核心单品：
　　1.万商联盟&月月分利模式：针对珍十五第五代推出“月月分利模式”，按月即时返利、线上自动化处理订单与结算，吸纳具备终端团购能力联盟商；截至2026年6月末，共有2755名联盟商持有经济受益单位，全部设置7年锁定期，深度绑定经销商利益。下半年计划将这套机制复制到珍三十，激活高端产品，老珍酒、珍五、