研究结论
　　周观点：跑赢“分母”的“分子”
　　1）国庆假期前夕与假期期间，国内外经济热点事件不断。国内方面，9月29日房贷贴息政策落地，央行也调降了PSL利率；海外方面，美国10年期国债收益率站上5.3%，创下2002年以来新高，创历史新高的还有纳斯达克指数和标普500指数，美国市场呈现债跌股涨的少见组合。
　　2）在一系列稳增长政策发力的支持下，预计四季度国内经济下行压力将明显缓解，这决定了市场下行风险也会降低。9月28日国务院常务会议部署“用好地方政府债务结存限额”的政策，在今年地方政府债发行节奏明显偏慢的背景下，仍决定动用结存限额略超市场预期，预计化债、清理拖欠企业账款、民生等领域仍是重点，有利于风险出清；而828现房销售新政和929房贷贴息分别从收缩供给和刺激需求两方面提振房地产市场，对低线城市地产去库存将有一定作用。
　　3）而对于天平另一端的AI相关资产，产业自身的“分子”比宏观环境的“分母”更为重要，这是理解假期期间美国市场债跌股涨的关键。我们再次强调两个与市场主流认知不同的核心结论：第一，美债高利率问题从来不仅仅是高油价问题，高强度的AI资本开支才是关键；第二，AI相关领域更多受自身产业趋势的影响，宏观环境（包括高油价、金融条件等）对其影响相对较小。
　　4）在美债问题短期内无解、全球流动性进一步走向紧缩的背景下，恐怕要暂时放弃对“金融条件放松-风险资产普涨”的幻想，继续寻找能够跑赢“分母”的“分子”，结构重于总量。
　　十一假期消费整体平稳，呈现出行热、消费温、结构分化特点。
　　1）出行端，假期跨区域人员流动总量平稳，同比增长0.8%，铁路、公路营业性客运明显快于自驾，长线游需求较强；入境客流增长快于内地居民出境，入境游受益于免签政策成为新增长点。
　　2）消费端，商圈营业额增速高于客流，海南免税则呈现数量增速快于金额，叠加电影票房下滑，反映居民消费意愿未明显走弱，但仍更加重视性价比。
　　3）政策端，以旧换新继续支撑汽车、家电和数码消费，但国庆月促消费政策力度较去年同期有所减弱。地产销售尚未出现明显改善，近期地产贴息等宽松政策的实际效果尚待10月中下旬更细分市场的数据验证。
　　4）总体看，在居民资产负债表仍处于修复阶段的背景下，出行、文旅等低资产占用型消费率先释放，而汽车、地产等大额消费修复相对滞后。地产财富效应尚未扭转、居民去杠杆未结束，意味着消费修复仍将是渐进式。后续仍需观察地产政策对居民资产端企稳、现金流改善及消费倾向修复的传导效果。
　　风险提示
　　居民资产负债表修复不及预期；地产政策效果不及预期。