存量博弈的市场格局
　　国内优先股市场自2014年试点启动后，经历了长达六年的扩容周期，银行优先股占据了90%以上的市场份额。2019年推出的银行永续债逐步替代优先股成为银行补充其他一级资本的主流选择，2020年之后银行优先股新增发行停滞，非银行企业优先股在2020-2024年期间虽有发行，但发行规模较小且陆续被赎回，市场正式从扩容周期切换至存量博弈阶段。截至2026年9月末，存续的17只银行优先股规模合计5448.5亿元，2只非银行企业优先股规模合计27.25亿元。
　　2025年7月兴业银行完成三期共560亿元优先股赎回，拉开了本轮赎回潮的序幕，此后赎回主体从股份制银行扩散至城商行。这一轮集中赎回是利率下行周期下，银行资本工具置换、优化融资成本的自然选择，但对二级市场投资人形成了直接的收益冲击。国有大行不能简单套用中小银行赎回经验，大行优先股存续规模高，赎回数百亿元资本工具需要放在中长期资本规划中考量，大行会根据币种、票息、替代融资成本、资本规划和监管要求逐笔决策优先股赎回情况。
　　优先股的投资价值来自哪里
　　1）高等级信用下的票息收益。银行优先股的发行人均为上市商业银行，其中国有大行和头部股份行违约概率低，整体信用资质显著优于一般企业债，能够作为机构组合的优质“类固收”底仓资产；2）供给收缩带来的稀缺性。优质高息的银行优先股已经成为不可再生资产，在资产荒环境中，稀缺性可能抬高机构配置意愿；3）资产组合中的分散与增强。优先股的价值还体现在投资组合中的结构优化作用，是大类资产配置中的独特品种。
　　投资银行优先股需要关注的风险
　　1）赎回风险，即高票息资产突然消失。对持有人而言，赎回不是单纯的利好，高票息优先股赎回失去可持续的票息来源，在更低利率环境中面临再投资风险；2）延续风险，即低票息资产被动永续。若标的本身固定溢价偏低，重置后的总股息率仍可能低于银行新发同类资本工具的融资成本，投资者无法回售退出；3）股息取消和强制转股风险；4）流动性与估值风险。
　　存量收缩下的择券思路
　　针对不同类型的投资人，策略适配方向有所不同。对于保险、银行理财等配置型机构，应选择国有大行、头部股份制银行的固定息差适中品种，且尽量远离赎回窗口，在折价或平价时买入，长期持有以获取稳定股息和稀缺性溢价。对于公募、自营等交易型机构，可选择成交相对活跃、有事件驱动的品种，把握赎回预期差带来的价格修正、重置前的估值波动机会，控制本金风险。
　　较稳健的策略是优先高资质发行人，偏好固定溢价适中偏低、价格接近或低于赎回价值、重置后股息仍有保护的品种，对高票息券重点防范赎回和再投资风险，对低票息券重点防范不赎回和久期延长风险。最终应同时比较赎回收益率与永续收益率，并以较差情景仍可接受作为买入标准。
　　风险提示
　　银行优先股赎回可能超预期；警惕强制转股的尾部风险；存量规模持续收缩可能导致市场流动性进一步下降，大额头寸变现的冲击成本上升；优先股相关监管制度调整也可能改变产品条款与交易规则，影响投资价值。