摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月7日发布的题为《CPAXT is a swingfactor》的报告，中信里昂预计，尽管CPAxtra贡献疲弱，受7-Eleven业务稳健运营的推动下，CPAll将公布2026年第三季度核心利润。在计入CPAxtra约20亿泰铢的一次性费用后，研究预计CPAll的净利润将同比及环比均有所下降。研究认为，CPAxtra实现强劲复苏将是推动CPAll股价上涨的必要条件。
　　7-Eleven仍然是关键增长驱动因素
　　在合并层面，中信里昂预计毛利率将实现增长，并在CPAxtra和7-Eleven共同带动下同比改善。其他收入应保持健康，增速与2026年第二季度相近，而利息支出可能因2026年第三季度再融资而略有下降。因此，合并口径的Ebit应实现同比增长。
　　便利店业务运营应继续保持良好管理
　　剔除CPAxtra后，研究预计，受同店销售增长推动，CPAll单体销售额将同比增长，并受到7月长假期间消费、9月新一轮集点活动以及洪水相关食品储备的支撑。产品组合应继续改善，主要由即食（RTE）和即饮（RTD）产品贡献提升所带动。叠加更好的经营杠杆及较低的融资成本，分析指出CPAll单体核心利润应实现同比增长。
　　重组将在2026年第三季度拖累CPAxtra盈利
　　鉴于与关闭Lotus's Go Fresh门店（约占Lotus's 190万平方米净销售面积的7%）及关闭一家柬埔寨门店相关的19亿泰铢一次性费用，研究估计CPAxtra将在2026年第三季度录得净亏损。中信里昂预计B2B销售额将同比增长3%（受Makro支持），而B2C（主要为Lotus's）可能面临「泰助泰Plus」（Thai Helps Thai Plus）计划和门店关闭带来的压力。尽管在定价和损耗下降的推动下，B2B和B2C的毛利率均应小幅改善，但Happitat成本可能在2026年第三季度对CPAxtra的销售及行政开支及核心盈利构成压力。
　　考虑到季节性因素及低基数效应，研究指出CPAll的盈利将实现同比和环比将稳健反弹。CPAxtra的复苏将是推动CPAll股价的关键催化因素
　　催化因素
　　CPAXT业务的强劲反转（尤其是进行了全渠道投资的Makro），以及CPALL门店持续健康的SSSG和毛利率，应是公司的关键催化因素。除此之外，政府为提振本地消费而推出的刺激措施应会给公司带来正面情绪，因为7-Eleven、Makro和Lotus's在泰国各自的杂货零售业态中均拥有最高市场份额。
　　投资风险
　　风险包括消费放缓、国内经济疲弱、政府措施进一步延迟以及竞争加剧。
　　公司概况
　　CPALL是泰国领先的CVS运营商，在全国拥有近15,000家7-Eleven门店组成的广泛网络，规模仅次于日本，位居全球第二。大曼谷地区占其总门店数量的43%。公司拥有其中49%的门店，其余采用特许经营。食品和饮料占总销售额的74%。2013年，公司收购了Siam Makro 97.9%的股份；该公司以Makro品牌运营泰国最大的现购自运门店网络。随后在2020-21年期间，集团对Lotus's持股进行重组，形成目前持有Siam Makro 59.9%的股权。SiamMakro目前同时运营现购自运门店（Makro）和零售门店（Lotus's）。