核心观点
　　9月以来公司持续实施股份回购，彰显了对其中长期经营发展的信心。9月21日至10月7日，公司公告持续实施股份回购（拟注销但尚未注销），合计3900万股。我们认为系列回购的措施一方面彰显了公司对其中长期发展的信心，另一方面也是对现有股东的良好回馈。
　　 “产品+渠道”持续创新，AI数智赋能，旺季值得期待。进入10月，公司核心产品羽绒服的旺季即将拉开帷幕，我们认为在公司近年持续强化多品牌矩阵搭建（波司登+雪中飞+博格纳）、加速产品创新（新材料+新品类+新科技+新技术）和渠道升级，同时强化AI对全业务流程的赋能之下，其旺季销售值得期待。下半年以来公司加大了高端渠道的布局，继华东地区首家高端户外系列VERTEX店铺在上海兴业太古会开业以来，VERTEX杭州首店也紧随其后在在杭州湖滨银泰IN77开业。我们认为波司登VERTEX店铺有望充分展现公司旗下最“金字塔尖”的产品矩阵，也有助于巩固和提升公司整体品牌势能，并吸引更多高端、时尚的消费人群。
　　我们维持对公司FY27财年保持高质量增长的判断。我们维持对公司FY27财年收入保持中高单位数增长的预期，综合毛利率预计同比保持相对稳定，在良好的费用控制之下，预计全年盈利增速略高于收入增速。
　　公司自上市以来基本保持高分红政策，目前股息率仍具备较高吸引力。公司自2006年至今平均分红率为78.54%，近12个月的股息率为7.79%，远超港股平均水平。我们认为在公司中期有望保持韧性增长的预期下，较高的股息率进一步强化了其投资价值。
　　盈利预测与投资建议
　　我们基本维持对公司FY27-28年的盈利预测，新引入FY29年盈利预测，考虑之前股本的变动（9月以来回购股份尚未注销），预计公司FY27-29年每股收益分别为0.36、0.39和0.42元（原预测FY27和FY28年分别为0.37元和0.39元）。参考可比公司，给予FY27年12倍PE估值，对应目标价4.87港币（1人民币=1.17港币）（之前目标价是5.15港币），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　天气波动、羽绒主业竞争持续加剧、女装业务持续低于预期等