FY2027H1收入预计同比持平，利润预计同比正增长。1）公司FY2027H1（（至2026/9/30的6个月）期末将，考虑公司产品及渠道规划，结合业务发展及环境表现，我们预计：1）FY2027H1公司收入同比预计持平左右（预计其中波司登主品牌略有下降、OEM增长5%~10%，雪中飞品牌增长10%+）；2）预计公司毛利率略有下降（我们认为主要系毛利率较低的OEM及雪中飞业务占比提升所致）；3）考虑公司降本控费持续落地，预计FY2027H1公司利润有望同比实现正增长、利润率同比提升。
　　业务经营表现符合预期：波司登主品牌新品上新、备战旺季，雪中飞业务推进顺利，OEM预计在低基数下健康增长。
　　1、品牌羽绒服业务：主品牌经营质量优秀，雪中飞规模持续扩张。
　　1）波司登：主品牌聚焦心智品类及TOP款，升级羽绒服品质，重点发力户外及都市场景，推出高级产品线波司登AREAL（（合KIMJONES）、VERTEX羽绒服系列（合机能教父ErrolsonHugh）、“极地极寒”系列、“大师泡芙”系列等，获得市场高度关注。考虑2026年冬季天气因素存在不确定性，我们判断公司战略性放缓FY2027H1加盟发货，以控制渠道良性库存，因此我们预计FY2027H1主品牌加盟收入或有下降/直营收入健康增长/电商收入快速高质量增长，综合预计主品牌FY2027H1收入同比略有下降/FY2027全财年收入仍有望同比健康增长。
　　2）雪中飞过去规模持续扩张，我们预计FY2027H1品牌收入同比增长10%+/预计FY2027全财年增长10%左右，整体仍保持较快增速。
　　2、OEM业务：考虑去年同期基数较低及客户下单节奏影响（（ FY2026 OEM收入同比-8%），我们预计FY2027H1收入同比增长高单位数/FY2027全财年收入同比增长10%左右。
　　保持良好库存周转，延续商品管理的灵活性。1）公司产销高度结合，提升商品运营及供应链管理效率，保持较低的首次订货比例，以拉式补货、快速上新、小单快反等模式及时灵活进行商品补充。2）FY2026公司库存周转天数同比略下降1天117天，为FY2027旺季的良性运营奠定基础。
　　期待FY2027全财年高质量增长，H2预计较H1提速。综合以上，我们预计FY2027全财年公司收入同比增长中高单位数/利润增速快于收入，维持高质量增长趋势，其中预计H2较H1提速增长。
　　投资建议。公司坚持产品创新，业绩高质量增长，分红具备吸引力，我们预计FY2027~2029归母净利润分别43.0/46.3/49.9亿元，对应FY2027 PE为9.1倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：消费环境波动；冷暖冬影响终端销售；新品类孵化不及预期；渠道优化不达预期。