【投资要点】
　　高股息及高护城河，公司财务健康稳健并持续提升运营效率
　　公司主品牌过去五个财年毛利率保持在约70%左右，而过去五年核心原材料价格上涨约25～50%。公司在原料价格上涨的背景下维持稳定的毛利率水平，我们认为公司是通过“高质价比”产品矩阵提升了品牌势能，再结合高效供应链管理能力实现的成果。
　　公司过去五个财年存货周转天数由150天降至117天，应收帐款周转天数由24天下降至17天。公司FY26应收账款周转天数同比减少2天至17天，存货周转天数同比减少1天至117天，期末存货同比下降9.5%。公司过去五年经营性现金流均为净利润的1.1x以上，FY26经营活动现金流净额同比增长61.5%至64.3亿元，为净利润的1.6x，公司的高效运营和供应链的精细化把控使得相关财务指标表现优异。
　　未来深挖雪中飞品牌“大众化”潜力；OEM业务预期恢复双位数增长
　　根据FY26业绩会，公司认为对应大众消费市场的雪中飞品牌规模有持续提升潜力，目标深挖雪中飞品牌的冰雪运动和户外基因定位，通过产品年轻化升级、提升质价比、渠道扩充等举措提升雪中飞品牌收入和影响力。
　　OEM业务目标约10%增长，同业累计收入自4月起保持正增长。根据FY26业绩会，新财年OEM增量来自核心客户订单、新客户合作及印尼合资工厂投产，公司预计新财年OEM业务增长约10%。参考行业可比公司2026年7月累计合并营收同比增速提升至6.7%。
　　给予“持有”评级，目标价5.41港元
　　我们认为，公司经营稳健，主品牌在行业竞争和原材料上涨的背景下依旧维持稳定的毛利率水平，说明公司主品牌护城河深厚，同时公司在健康稳健的背景下，运营效率持续提升，为稳定的分红派息提供保障，建议关注。
　　更新盈利预测，我们预计公司FY27E-FY29E营收分别为291.6、308.4、325.4亿元，同比+6.6%、+5.8%、+5.5%；预计归母净利润分别为43.5、47.0、50.2亿元，同比+9.0%、+7.9%、+6.9%。给予“持有”评级，给予目标估值PE（FY2027E）12.5倍，对应PE（TTM）13.6倍，目标价5.41港元，对应现价预计升幅16.6%。