公司26/27财年上半年预计业绩保持稳健（2026年4月至2026年9月）。根据公司25/26财年年报，品牌羽绒服业务收入占比86.2%，贴牌加工业务收入占比11.3%，女装业务收入占比2.0%，多元化服装业务收入占比0.5%。首先，根据国家统计局，2026年4-8月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长2.15%，根据魔镜，淘宝天猫平台波司登品牌2026年4-8月成交金额同比增长13.03%，25/26财年，波司登品牌占公司品牌羽绒服业务收入83.9%，品牌羽绒服线上销售收入占品牌羽绒服收入36.8%，因此预计公司羽绒服业务26/27财年上半年收入保持稳健。其次，根据海关总署，2026年4-8月纺织品出口金额（美元计）同比增长4.20%，服装出口金额（美元计）同比增长3.87%，因此预计公司贴牌加工业务26/27财年上半年收入稳健增长。最后，我们预计公司对于终端折扣及费用投放把控严格。
　　看好公司26/27财年下半年业绩表现。首先，虽然根据中国气象台，今年冬季厄尔尼诺可能造成我国冬季气温总体偏暖，但从历史看，2019/2020年，2020/2021年，2025/2026年，虽然均为中国气象台定义的暖冬，但公司业绩并未受到明显扰动，2019/2020财年下半年、2020/2021财年下半年、2025/2026财年下半年，公司收入和归母净利润分别增长11.86%和17.85%、14.02%和42.19%、7.75%和17.65%。其次，公司营运指标优秀，渠道库存压力较低，根据公司25/26财年年报，公司存货周转天数117天，同比减少1天，应收账款周转天数17天，同比减少2天。最后，公司近年持续推进产品创新，新品销售占比持续提升，高端产品占比扩大，营销端打通线上线下品牌大事件，持续优化线下渠道，线上全域精细化运营，AI数智化赋能，成效有望不断显现。
　　盈利预测和投资建议。预计公司26/27-28/29财年EPS为0.37元/股、0.40元/股、0.43元/股。参考可比公司PE，且公司长期业绩稳健，股息率高，给予26/27财年12倍PE，合理价值5.10港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。汇率波动风险；商誉减值风险；经营风险