报告摘要
　　9月回顾：医药跑赢沪深300，“业绩兑现+产业趋势”双重支撑。2026年9月医药生物行业上涨2.47%，同期沪深300收益率下跌5.78%，医药板块跑赢沪深300约8.26个百分点，位列31个子行业第2位。本月医疗服务、生物制品分别上涨8.38%、7.79%。医药走势先抑后扬、内部轮动明显，AI制药成为板块最强催化，诺和诺德与Anthropic宣布合作、以AI模型支持药物发现与研发，字节系AI制药公司AnewLabs完成2.9亿美元首轮融资，“干湿闭环”放大湿实验需求的逻辑带动CXO与科研上游领涨。此外，9月政策与产业催化密集，《医药工业发展“十五五”规划》发布、2026版国家基药目录发布、医保目录现场谈判竞价完成。数据端，WCLC（9/12-15，首尔）上依沃西HARMONi-2头对头K药取得OS显著获益（高表达亚组HR=0.58）；翰森与宜联两款B7-H3ADC的复发SCLC三期均达OS主要终点；ESMO公布LBA名单，中国来源研究在主席专场12席中占5席。26H1A股医药归母净利润同比+10.8%、Q2单季+15.3%，医药板块基本面拐点向好的趋势已经明确，而26Q2末主动基金医药重仓占比6.6%（环比-2.4pct），剔除医药主题基金后仅2.0%，机构配置仍处低位，建议持续积极加配。
　　10月布局思路：医药迎三季报和ESMO双窗口。10月市场核心矛盾有望由流动性与主题投资转向三季报业绩验证。三季报关注CXO/科研上游景气延续与创新药“放量+BD兑现”：药明康德将2026年收入指引上调至585-605亿元，凯莱英、康龙化成（CDMO板块）新签订单分别同比+54.6%、+50%以上，百济神州已将全年营收指引上调至449-462亿元。政策与支付端，医保与商保双目录预计11月发布、2027年1月1日起施行，《医药工业发展“十五五”规划》设定到2030年首创新药全球占比25%以上，政策基调由“控费”进一步转向“支持原创”。
　　ESMO 2026前瞻：中国创新药由“BD事件催化”走向“全球三期数据兑现”。ESMO2026将于10月23–27日在马德里召开，主席专场中国研究占5席，包括SAFFRON、HARMONi-GI1、ARTEMIS-011、TroFuse-005及CLARITY-Gastric01。ADC多靶点进入全球III期验证，竞争焦点从疗效转向前线布局与安全性；IO2.0中双抗、TCE与mRNA疫苗+IO分别在头对头、一线维持和辅助场景拿到OS级证据。交易层面，主席专场品种的阳性预期已部分计入，应更重视数据细节（OS成熟度、对照组质量、亚组一致性）及会后MNC开发定位的边际变化，寻找预期差。
　　投资建议：持续看好创新药及产业链主线。我们看好：①创新药及产业链主线，中国创新药正由“BD事件驱动”迈入“全球三期数据+全球注册”兑现期，仍是医药中产业趋势最明确、成长空间最大的方向；②三季报业绩确定性：CXO/科研上游订单与指引上修、商业化放量叠加BD首付款确认的创新药、招采回暖与出海驱动的器械。
　　10月重点推荐：药明康德、科伦博泰生物、康龙化成、凯莱英、普洛药业、康诺亚-B、众生药业、大参林、和铂医药-B、迪安诊断、海泰新光、美诺华。
　　中泰医药重点推荐组合9月平均上涨3.35%，跑赢医药行业0.87个百分点。其中普洛药业+27.95%、泰格医药+10.63%、康诺亚-B+8.66%，表现亮眼。
　　行业热点聚焦：（1）AI制药：MNC牵手大模型、互联网大厂加速入局，"干湿闭环"带动产业链领涨；（2）《医药工业发展"十五五"规划》印发，首创新药全球占比25%指明方向；（3）2026年国家医保谈判与商保创新药目录协商收官，节奏提前、规则更友好。
　　市场动态：2026年医药板块收益率-1.18%，同期沪深300绝对收益率-5.88%，医药板块跑赢沪深300约4.70个百分点。2026年9月医药生物行业上涨2.47%，同期沪深300收益率下跌5.78%，医药板块跑赢沪深300约8.26个百分点，位列31个子行业第2位。本月医疗服务、生物制品、化学制药分别上涨8.38%、7.79%、0.83%；医药商业、医疗器械、中药分别下跌0.49%、0.52%、2.27%。以2026年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值27.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为19.9倍，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为37.4%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值29.5倍PE，低于历史平均水平（34.7倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为20.9%。
　　风险提示：行业政策扰动风险；药品质量风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。