投资建议：推荐陕西煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源；焦煤板块推荐淮北矿业、平煤股份；相关标的包括兼具“影子黄金”与焦煤属性的MONGOLMINING（00975.HK）。
　　四季度重点关注冬储需求释放节奏。国庆节后北方地区将逐步进入冬储补库阶段，阶段性集中采购有望带动需求回升，并对供需格局形成一定支撑，煤价仍存在进一步上行空间。但考虑到冬储需求更多表现为阶段性释放，其持续性及终端承接能力仍有待观察，后续亦需关注国内煤炭供给修复进度及稳产保供政策变化。
　　国内供给边际修复，进口预计难有明显增量。1）8月全国原煤产量3.6亿吨，同比下降7.7%；降幅较7月收窄，环比增加约2000万吨。从分省产量看，内蒙、山西、新疆是核心恢复来源，分别环比提升701、567、432万吨，前期安监趋严背景下国内煤炭生产已出现边际恢复。随着政策加码下部分煤矿复产预期，以及冬季保供临近，预计后续国内产量仍有一定修复空间，前期供给端压力最大的阶段或已逐步缓和。2）8月进口环比接近持平，印尼后续增量或低于市场预期。8月我国进口煤4209万吨，同比-1.5%、环比-1.5%；1-8月累计进口约3.1亿吨，同比+3.4%。9月中旬印尼将2026年煤炭产量目标口径调整为约7.2亿吨，1-7月产量已达约4.23亿吨，下半年维持当前节奏即可完成目标，预计后续出口增量相对有限。
　　稳产保供政策进一步加码，短期供给增量释放或相对有限。本周国家能源局《关于做好煤炭安全稳产稳供工作通知（征求意见稿）》进一步提出加快临时停产煤矿复产达产、推进联合试运转煤矿验收，并对符合条件煤矿合理组织生产作出安排。我们认为相关措施短期对实际供给增量的影响仍相对有限，但继此前推动疆煤外运后，政策端稳供应、保民生的方向进一步明确，后续需持续关注政策落地及产量修复情况。
　　动力煤：煤价上涨。截至2026年9月30日，北方港市场煤情况：北方黄骅港Q5500平仓价988元/吨，较前一周上涨4元/吨（0.4%）；黄骅港Q5000平仓价890元/吨，较前一周上涨1元/吨（0.1%）。
　　焦煤：现货价格下跌。截至2026年9月30日，京唐港主焦煤库提价（山西产）2540元/吨，较前一周下跌160元/吨（-5.9%）；京唐港主焦煤库提价（河北产）2490元/吨，与前一周持平。
　　行情回顾：1）上证综指下跌1.19%、煤炭板块下跌0.54%，动力煤、炼焦煤、焦炭、下跌0.22%、下跌1.49%、下跌0.46%。2）涨幅前五名：郑州煤电（8.98%）、安泰集团（3.30%）、中国旭阳集团（3.10%）、辽宁能源（3.02%）、金能科技（2.28%）。3）跌幅前五名：昊华能源（-2.53%）、恒源煤电（-3.19%）、淮北矿业（-3.76%）、安源煤业（-8.93%）、云煤能源（-11.58%）
　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤超预期；供给超预期。