行业回顾&展望：Q3煤价强劲上涨，供需面延续偏紧。三季度以来国内煤炭市场供需紧平衡，煤价总体强劲上涨。动力煤方面，Q3秦皇岛港5500K均价达873元/吨（环比+6%），9月下旬已达980元/吨以上水平，较年初上涨45%；炼焦煤价格涨幅更为显著，京唐港主焦煤Q3市场均价达2378元/吨（环比+28%），较年初累计涨幅达52%。价格上涨主要由于供需面持续偏紧，前8月全国原煤产量降至30.6亿吨（同比-3.3%，累计减产1.0亿吨），同时，海外油气价格走高与运输瓶颈导致进口补充减弱；而需求端在全社会用电量增长、高技术制造业拉动及化工耗煤稳步增长背景下展现韧性，预计煤炭供需将延续紧平衡，价格高位震荡格局明确。
　　行业盈利底部回升，26年上半年平均ROE提升至4.1%。上半年，28家上市煤炭开采公司实现营业收入6321.4亿元（同比+6.1%），归母净利润725.9亿元（同比+20.3%），扣非归母净利润655.0亿元（同比+19.4%）。其中，Q2归母净利润426.4亿元（同比+45.7%、环比+42.4%），龙头公司盈利普遍稳健增长，同时盈利能力指标全面改善，各公司平均毛利率、净利率和ROE（剔除负值）分别为28.1%/12.3%/4.1%，同比分别+2.9pct/+1.4pct/+0.8pct。
　　上半年吨煤净利回升至84元/吨，3季度价格继续上涨，盈利弹性可期。上半年上市煤企平均吨煤售价为546元/吨（同比+10.8%），平均吨煤成本为344元/吨（同比+4.2%），行业降本增效显著，测算平均吨煤净利达84元/吨（同比+22.1%）。产销量方面，上半年25家上市煤企实现产量7.41亿吨（同比-1.8%），销量8.54亿吨（同比+0.4%），3季度由于安监较严，部分产区产量环比略有回落，但受益于煤价上涨，行业盈利有望进一步增长（Q3动力煤港口、产地代表煤种市场价环比Q2涨幅分别在50-120元/吨，焦煤涨幅也普遍达到300-500元/吨，9月价格相比Q3均价进一步上涨）。
　　现金流与资产质量的持续优化，分红价值凸显。上半年，各公司经营性现金流净额合计达1463.0亿元（同比大增24.9%）；在行业严控产能门槛背景下，资本开支维持低位，上半年购建固定/无形资产现金支出888.0亿元（同比-5.4%）。煤炭企业总体现金流充裕，股东回报能力持续增强，多数稳健龙头公司维持50%–80%的分红比例，部分成长性较好的公司在建项目逐步投产后，分红比例也有进一步提升空间，高股息红利价值突出。
　　投资建议：煤炭供需紧平衡格局或延续，板块盈利与估值弹性值得关注。4季度行业供给约束仍存在，同时迎峰度冬需求对煤价形成进一步支撑。中长期看，煤矿安全监管常态化推进，超能力生产、表外及不合规产量或持续收缩，行业供难有大幅增长。同时，煤炭下游电力和化工需求延续韧性增长，海外供给也难有明显增长。预计煤炭行业供需总体维持紧平衡，煤价中枢仍具备较强支撑，看好板块盈利与估值向上弹性。
　　风险提示。下游需求回落，产量和进口量超预期增长，成本大幅提升。