今年三季度权益市场明显回调，中证800下跌13.97%，我们预计上市险企单季税前利润可能阶段性承压。前三季度虽仍有望保持盈利，但同比可能下滑。当前险企利润波动主要来自投资业绩，投资业绩主要受权益波动的影响，1H26上市险企交易类FVTPL股票和基金平均配置比例已升至13.0%的历史高位，利润对股市的敏感性较高。我们估计，即便在乐观情形下，3Q26上市保险公司可能仍面临亏损压力，合计税前亏损金额在乐观/保守情形下达1096亿/2002亿（vs.3Q25的3381亿和2Q26的3317亿税前利润）；估计各公司前三季度税前利润同比降幅中枢或在27%~73%。需要说明的是，三季度权益投资收益率及仓位调整均难以准确估计，我们用保守和乐观两种情景反映不同场景下的利润区间。虽然会计利润波动更接近噪音，不代表保险公司经营能力发生变化，但利润季度间的高波动仍会扰动估值。
　　三季度险企盈利或阶段性承压
　　3Q26险企或迎来全年盈利低点，单季度盈利或阶段性承压。当前保险公司利润波动主要受权益投资影响，三季度股市回调，中证800下跌13.97%，叠加去年同期高基数（中证800上涨19.83%），3Q26上市险企投资收益可能阶段性承压。考虑到上半年利润较厚，前三季度有望保持盈利，但同比或有一定下滑。虽然保险公司出售摊余成本/FVOCI债券可以增加利润，但因为难以预测，本文暂不考虑。考虑权益投资表现的随机性，我们采用保守和乐观两种情景测算保险公司Q3利润。保守情形下，假设3Q26 FVTPL二级权益投资的弹性（β）较2Q26持平，隐含假设是险资在Q3没能及时降低弹性。该假设下，上市保险公司3Q26盈利可能阶段性承压，税前亏损总额在2002亿。乐观情形则假设3Q26 FVTPL二级权益β较上季度下降30%，降低了弹性。该假设下上市保险公司盈利或仍承压，但税前亏损总额降至1096亿元。交易性权益敞口较大、投资β较高的公司利润波动更显著。
　　投资弹性与权益仓位及投资β有关
　　分公司看，各公司投资端受股市影响的敏感性不同，与二级权益配置比例以及权益投资β有关。交易类二级权益配置比例越高的公司，投资业绩和利润往往受股市影响越大。从1H26末配置比例看，新华保险、中国人寿、中国太平交易型特征更突出，FVTPL股票及基金占比较高；中国人保和中国财险，交易性权益与红利型权益配置相对均衡；中国平安、中国太保、阳光保险，整体配置风格更稳健。此外，各家权益投资的β不同，也即市场在下跌1%时，权益资产实际下跌幅度不同。我们估算了各家公司3Q25和2Q26的FVTPL股票及基金收益率，并据此测算其相对于中证800指数的β，其高低与具体投资策略有关。综合仓位和β两方面的影响，我们估计国寿的投资整体弹性相对较大，太保相对较低。
　　险企会计利润高波动
　　保险公司利润主要由保险服务业绩和投资业绩构成，其中保险服务业绩相对稳定，利润波动更多来自投资业绩，权益市场则是投资业绩波动的主要来源。以今年一二季度为例，保险公司的利润表现明显受股市波动的影响。1H26末上市险企FVTPL股票和基金平均配置比例已升至13.0%的历史高位，较高的交易性权益敞口放大了股市上涨阶段的收益，也加大了指数回调时的波动程度。需要注意的是，这部分利润波动中的相当一部分来自未实现的“浮盈浮亏”，并不代表投资能力同步发生变化；但投资者和市场无法完全忽视盈利，短期会计利润的大幅波动仍会对估值形成扰动。
　　风险提示：权益投资收益率测算存在误差，权益持仓测算存在误差，债券浮盈兑现难以预测。