26Q3油价延续高位，中游大宗受需求和成本挤压，新兴材料向好
　　地缘冲突反复等因素致26Q3国际原油均价仍在高位，我们预计油气开采企业盈利同比提升，部分炼油企业受益于成品油/芳烃等景气较好（尤其海外炼厂）、库存收益及成品油出口盈利，26Q3盈利同比预计改善；中游大宗化工品因地缘扰动和原油高价导致需求抑制效应渐显，成本传导不畅及需求不佳下26Q3多数品种价差走弱，我们预计相关企业盈利环比下行为主，其中煤化工、气头化工等能化龙头企业持续受益于原油/烯烃等高价，盈利预计仍处高位，聚氨酯、化纤染料、制冷剂等格局较好的头部企业在行业“反内卷”等助力下盈利韧性有所凸显；氨基酸、助剂、轮胎等精细化工品亦阶段性面临需求和成本双重压力，AI及电子上游材料受益于下游需求持续增长，叠加国产替代助力，相关企业26Q3盈利预计整体向好。
　　26Q3地缘反复致原油价格高位，油气及部分炼化企业盈利预计较强
　　26Q3中东冲突反复、红海冲突升级等因素导致全球油气供给延续紧张态势，原油高价下我们预计油气开采企业盈利处于较好水平。同时，原油供给短缺导致国内外炼厂开工承压，成品油、烯烃、芳烃等炼化产品价格较好，且中东、俄罗斯等炼厂供应受损叠加欧美等需求支撑下，国际成品油裂解价差走扩，我们预计具备原料采购优势和成本管控较好的炼油企业盈利向好，特别是海外炼油企业及国内具备成品油出口配额的企业。考虑地缘反复影响，以及中东油田或面临较长产能恢复期，叠加后续各国储备性补库需求，我们预计1-2年内国际油价仍有支撑，预计26-27年Brent原油期货均价90/77美元/桶，供给压力下国际成品油价差亦或保持较高水平。推荐中国石油A/H、中国石化A/H、中国海油A/H、恒力石化、桐昆股份。
　　需求和成本拖累大宗品价差，关注煤/气头化工及格局较好的品种
　　由于地缘反复及油价高位导致需求抑制效应逐步显现，且国内地产、家电等需求复苏较慢，叠加上游原油及石化原料等相对高位，26Q3多数中游大宗化工品价差走弱，我们预计氯碱、纯碱等盈利仍处于低谷期；聚氨酯、化纤染料、制冷剂等格局较好的子行业，企业“反内卷”协同力度增强或助力盈利韧性。同时，由于原油高价，以及原料断供风险引发烯烃、甲醇、硫磺等延续高价，我们预计国内煤化工、气头化工相关企业将充分受益于原料供应稳定性和成本优势，26Q3盈利或仍处较好水平。中期而言，考虑中东冲突以来全球化工产业链供给端持续受损，下游库存已去化至相对低位，且我国大宗化工原料行业资本开支增速已放缓、碳排放政策等影响下未来资本开支或面临约束，伴随全球化工品补库需求来临有望带动行业景气回暖。推荐万华化学、卫星化学、华鲁恒升、巨化股份。
　　精细化工材料亦面临成本和需求双重压力，AI及电子上游材料向好
　　由于终端需求抑制和上游能源、石化原料等成本挤压，我们预计26Q3氨基酸、助剂、轮胎等子行业盈利或阶段性承压。其中，轮胎企业面临橡胶成本上行等压力，但中长期而言，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额；氨基酸行业整体由于企业扩产及成本挤压等因素，26Q3盈利预计处于低位，而蛋氨酸在海外供给扰动等因素下产品景气相对较好，相关企业盈利或仍具韧性，中长期而言，受益于下游养殖需求相对刚性，以及豆粕替代需求增长、粮价上行等助力，未来相关企业或逐步进入盈利修复期。AI算力、先进制程、先进封装及国产替代共同拉动半导体材料需求，叠加海外供给扰动，我们预计电子特气、含氟材料及光刻胶材料等相关企业盈利整体向好。推荐赛轮轮胎、新和成、梅花生物、阜丰集团、星湖科技、建滔集团。
　　风险提示：地缘冲突加剧；原油价格大幅波动；需求不及预期。