9月24日，中国证券报报道，金融监管总局下发关于明确保险资金投资港股通交易型开放式基金（ETF）监管口径的函，明确具备港股通股票投资资格的保险机构可投资港股通ETF。我们认为，港股通ETF为内地险资提供了一揽子投资港股的低成本工具，并使得险资可以间接投资海外其他市场的部分股票。截至8月末，港股通ETF共31只，覆盖宽基、科技、红利高股息及跨市场等多类策略，规模约为3272亿港元。港股通ETF大体可以分为聚焦港股和全球主题两大类，由于聚焦港股ETF的底层股票大多已经纳入港股通，内地险资可以直接投资股票，对相关ETF可能有兴趣，但未必很高；全球主题的港股通ETF或对内地险资构成吸引力，可以通过ETF间接投资海外其他市场的相关标的，其中红利和科技可能是两个突出方向。
　　港股通ETF生态或发生变化
　　截至8月底，港股市场有224只ETF产品，其中31只被纳入港股通，包含各类宽基、科技和红利方向的产品。规模较大的包括恒生盈富ETF（规模1300多亿港币）、南方东英恒生科技ETF（规模600多亿港币）。按照要求，港股通ETF跟踪的指数成分股中港股权重以及港股通股票权重均需不低于60%，也就是说港股通ETF最多可以纳入40%的海外市场敞口。截至目前港股通ETF中过百亿规模的均为港股ETF，全球主题ETF规模较小。其中道理不难理解，香港投资者有其他直接投资海外股票的渠道，无需通过香港ETF间接投资海外，因此全球主题ETF并不特别受欢迎。而内地险资缺乏海外投资渠道，全球主题的港股通ETF或有较大吸引力。1H26末内地险资资产规模已超43万亿，即便只有1%的比例配置港股通ETF，也代表了4000多亿的增量资金，符合险资偏好的港股通ETF或迎来较快增长。
　　拓宽红利资产来源
　　内地险资当前对红利股票有较强诉求，原因在于低利率环境压低了利息收益，为维持一定的现金（利息、股息和租金）收益水平，不得不加大对红利股的配置。近期颁布的《保险公司资产负债管理办法》（见8月23日点评《保险资产负债监管进入新阶段》）则进一步强化了对险资现金投资收益的要求。过去三年险资不断加大红利投资，以七家A及H中资上市公司为例，持有的FVOCI股票（基本等同于红利股）从2023年末的不到人民币3000亿增长至1H26超过1.5万亿，配置比例达到6.3%。我们估计全行业的FVOCI股票持仓规模或达到2.1万亿，到2028年末全行业或仍欠配1.9万亿（见8月30日《1H26险资持续加码红利股》）。而A股红利股供给有限，H股则成为重要的红利来源市场。目前港股通红利ETF股息率约为2.4%~7.0%（截至9月24日）。底层资产既包括内地银行、能源和通信公司，也覆盖伟易达、海丰国际、领展房产基金等香港高息资产，并延伸至日本软银、澳大利亚必和必拓等海外标的。如果港股通红利ETF能够结合港股和海外市场优势，维持稳定的红利水平，将对内地险资有较强的吸引力。
　　拓展全球科技配置空间
　　港股通ETF也为险资配置海外科技股提供了新的间接通道。目前港股通ETF中科技类产品较为丰富，相关指数及主题覆盖恒生科技、科技精选、港韩科技、港美科技及全球人工智能等方向，可通过跨市场指数进一步延伸至海外科技资产。相关ETF可覆盖英伟达、微软、苹果、博通、Meta、亚马逊、特斯拉等美股科技龙头，以及三星电子、SK海力士等韩国半导体公司等。我们认为，这类产品有助于拓宽险资海外科技资产配置渠道，补充人工智能、云计算、半导体等高成长行业敞口，并与国内科技资产形成一定互补。
　　风险提示：险资实际配置港股通ETF的规模和进度不及预期；高股息资产盈利及分红不及预期；境外权益市场、汇率及ETF净值波动超预期。