美国重启加息，美债收益率飙升，短期压制全球股市估值。9月以来，全球市场表现分化，美股V型反弹，但中国市场主要指数均有所回调，科技属性较强的恒生科技指数和创业板指数跌幅领先。美联储宣布加息25个基点至3.75%-4.00%，点阵图显示年内或仍有一次加息，10年期美债收益率一度触及5.29%。本轮长端利率上行主要由实际利率上涨以及政策利率中枢上移预期升温驱动。我们认为，本轮利率快速上行虽对中美市场的估值和情绪形成扰动，但仍处于有序区间，系统性风险偏低。相较单次加息，经济基本面、企业盈利、AI产业发展及油价走势对美股的影响更大，非AI板块对利率更敏感。
　　盈利确定性将受到市场的追逐，三季报将是下一个关键验证窗口。长端利率上涨压制美股估值扩张空间，美股进一步上行将依赖盈利增长。如果大型科技股的资本回报率、AI收入和盈利增长得以验证，AI龙头仍有望在利率上行环境中延续上涨的趋势。接下来，AI仍是投资主线。但波动也会放大，一旦盈利增速无法追上估值预期，高集中度会把回撤放大。中国市场估值仍具性价比，盈利预期结构性分化。A股盈利预期有所企稳，但港股盈利预期仍被下调。10月将进入三季度财报披露期，盈利兑现能力将影响资金流向与板块相对表现。
　　全球资金呈现再平衡态势，南向资金净流入明显加速。尽管美债利率持续高企，美股仍最受外资青睐，8月27日至9月23日录得净流入312.7亿美元。中国内地市场录得外资净流出4.7亿美元，港股则录得外资净流入4.3亿美元，主动型和被动型外资均录得净流入，被动型基金仍为外资回流的主力。目前外资在中国股市的仓位仍然偏低，外资仍有较大的回流空间。南向资金9月净流入加速至550.2亿港元，对港股的定价权有所提升，增强了港股市场抵御外部扰动的能力。
　　中国市场：聚焦结构性机会，杠铃策略需再平衡。短期市场或仍有波动，四季度催化剂有望增多，包括深圳APEC会议、三季报业绩验证、AI大模型龙头上市以及年底中央经济工作会议等。配置上仍可采用C.A.S.T.框架下的杠铃策略。AI仍是成长端的交易主线，可同时布局AI硬件和软件板块。AI硬件中，我们看好PCB和被动元件；AI软件配置逻辑正在强化，AI叙事从基建走向应用。大模型迭代、推理成本下降和云计算扩张，市场关注点由算力投入转向商业化兑现。重点关注应用落地能力强的互联网平台及AIAgent产业链，同时布局创新药出海主线。防御端聚焦央国企红利资产和稳定现金流标的，估值偏低、股息率较高的消费板块亦值得关注。风格上，大盘成长有望重新受到青睐。
　　浦银国际重点关注股票组合。自上次更新至今，浦银国际重点关注股票组合录得上涨4%，明显跑赢了MSCI中国、恒生科技和中概股指数。其中深南电路、台积电和江南布衣领涨，但百度和百胜中国表现相对较弱。本次组合移除科伦博泰和百胜中国，加入百济神州和蒙牛，主要考虑其短期内丰富的催化剂有望提升股价。目前，重点关注股票组合包含阿里巴巴、深南电路、康诺亚、江南布衣等8只股票。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧。