中东局势更新——9月重新转向“军事升级与外交斡旋并行”，今年年底油价预测上调。9月初美伊军事行动再度升温，影响范围逐渐向沙特输油管道、延布港和红海运输线路外溢，中东石油出口面临“霍尔木兹+红海”双重瓶颈风险。近期外交接触出现边际改善，但我们预计霍尔木兹海峡在四季度相当长的时间仍将维持“部分开放+高风险运输”。基于此，我们将年底布伦特油价基准预测由80—90美元/桶上调至90—100美元/桶，四季度大部分时间或在90—110美元/桶震荡；若军事冲突重新扩大，油价仍存在升至110—120美元/桶甚至以上的风险。
　　中期选举选情——民主党众议院优势进一步强化，参议院两党仍高度胶着。截至9月23日，RealClearPolitics国会普选票平均值显示民主党领先8.5个百分点；预测市场对民主党控制众议院的定价已升至90%左右或以上，参议院市场定价相比8月亦明显更倾向于民主党拿下参议院。当前最大悬念已由众议院转向参议院，但关键州竞争仍可能显著改变最终席位结果。
　　美国8月经济数据回顾——消费和就业超预期反弹，但制造业、房地产偏弱，“K型分化”进一步加深。8月零售销售环比增速超预期转正到1.2%，再次体现美国消费市场的韧性；非农新增就业亦明显高于预期，打消了市场对就业加速恶化的担忧。与此同时，工业生产环比持平、制造业生产下降0.3%，成屋销售继续走弱，高利率仍明显压制房地产。8月核心CPI环比超预期回升，但主要由外宿、运输、学费和无线电话等服务项目推动，部分具有季节性或一次性特征。整体而言，美国经济短期韧性强于此前预期，消费和AI资本开支仍是主要支撑，但高油价、更高利率以及传统制造业和房地产疲弱意味着四季度经济动能仍可能放缓。
　　货币政策展望——我们预计美联储10月或按兵不动，12月或再加息25个基点。美联储9月如期加息，沃什表态、季度经济预测更新和点阵图均释放偏鹰信号，多数官员预计年内仍有进一步加息空间。后续政策仍将取决于核心通胀、就业和油价走势，10月若暂停加息，将有助于评估此前紧缩的滞后影响。美联储若要在12月会议继续“按兵不动”，或要满足以下几个条件：核心PCE环比通胀率持续降至0.2%以内、失业率趋势性上行，霍尔木兹海峡重新开放且油价显著回落。虽然我们认为这一趋势将会出现，但是或难以在短短三个月的时间内兑现。我们预计12月美联储或再次加息。但我们认为这并不意味着新一轮连续加息周期已经开启。
　　美元展望——四季度或以高位双向震荡为主，今年年底点位或较当前点位略微走弱。9月美元走强主要受美国通胀风险回升、经济和就业数据强于预期、美联储加息及中东局势升温带来的避险需求推动。短期内，美联储偏鹰立场和美国经济韧性仍对美元形成支撑。不过，中期来看，我们预计美国通胀不会出现全面失控。目前，欧洲央行和日本央行已重新偏鹰，美国与其他主要经济体的政策差异进一步扩大的空间有限；同时当前市场对后续加息的定价可能偏高。我们预计四季度美元指数以高位双向震荡为主，今年年底点位较当前略微走弱，但下行幅度有限。
　　投资风险：下行风险：美伊局势继续升级引发对原油价格更大的冲击，并导致全球金融危机；通胀粘性超预期触发美联储连续加息周期；AI投资泡沫破裂。上行风险：AI资本开支和生产率提升对美国经济的支撑超预期。