外部扰动边际缓和，港股有望企稳反弹。当地时间9月16日，美联储宣布加息25个基点至3.75%-4.00%，这是2023年以来首次加息，市场不确定性阶段性释放，10年期美债收益率从议息会议前5.04%的高位回落至4.95%附近。地缘政治方面，美伊外交接触预期升温，沙特原油出口恢复，油价有所回落，地缘风险溢价与输入性通胀担忧同步降温。叠加中美元首将于9月23日至25日会面，外部扰动的边际有利于缓和市场的风险偏好，恒指在美联储加息落地当日即探底回升，接下来有望企稳反弹。
　　资金面边际改善，解禁高峰即将过去。据EPFR，9月3日-16日，外资净流入港股2.1亿美元，其中被动型外资净流入1.9亿美元，主动型外资净流入0.1亿美元，增量主要来自被动配置，长线资金回流尚待确认。截至9月21日，南向资金累计净流入约354.6亿港元，明显偏好受益于AI产业进展的软件和硬件板块、和高股息板块。根据我们测算，9月解禁市值接近4,000亿港元，占全年总规模的30%以上，随着解禁高峰过去，叠加企业回购支撑，资金供需格局有望改善。
　　三季报临近，市场将回归基本面定价。截至9月18日，港股恒生指数2026年/2027年一致预期盈利仅小幅下修0.8%和0.9%。随着三季报业绩期临近，市场定价将从交易宏观扰动转向验证基本面，盈利预期能否企稳回升，将决定本轮反弹能否升级为趋势性行情。
　　科技催化密集，AI叙事从基建走向应用。9月8日Meta推出个人AIAgent Muse，上线约两周累计下载量约250万次，并登顶美国App Store免费榜，显示AIAgent正加速走向大众消费端。据新闻报道，Anthropic计划于11月IPO，估值或达约2万亿美元，募资最高1,000亿美元，其年化收入已由2025年底约90亿美元升至今年7月底逾650亿美元。我们认为，AI商业化加速兑现有助于缓解市场对AI资本开支回报率的担忧，利好具备应用落地能力的港股互联网平台，但也需留意超大型美股IPO可能对全球科技股资金的阶段性分流。
　　短期或仍有波动，回调即提供布局时机。美联储9月点阵图显示，近九成官员预计年内或还有一次加息，10年期美债收益率仍接近5%，地缘局势反复，油价高位震荡，短期市场或仍有波动，但港股风险溢价已回落至过去5年的6%分位，估值收缩空间有限。四季度催化剂有望增多——深圳APEC会议将提供高层对话平台，三季报为业绩验证窗口、Anthropic上市或带来AI相关行业的定价重估，年底中央经济工作会议则带来新的政策预期。因此，短期市场若出现回调，将是提前布局四季度行情的窗口期，建议逢低分批配置。
　　杠铃策略如何再平衡？港股整体投资布局上仍可采用C.A.S.T.框架杠铃策略。成长端：AI仍是中期主线，聚焦云计算与大模型（互联网平台、AIAgent产业链）、景气度较高的AI硬件细分赛道（算力芯片、晶圆代工、PCB等），及创新药出海主题。防御端：聚焦央国企红利资产和稳定现金流标的，比如上游资源品、能源、公用事业等红利板块。
　　投资风险：政策刺激不及预期，地缘政治紧张局势升级，流动性趋紧等。