投资要点：
　　事件：2026年1-8月全国规上工企利润累计同比15.7%，前值17.6%；营业收入累计同比6.6%，前值6.5%。
　　工企营收增速改善但利润增速明显回落。8月营收当月同比为7.3%、较前值改善了0.8个百分点；8月利润当月同比为4.2%、较前值明显下滑了7.0个百分点，连续4个月回落，符合此前我们提示的“利润增速或高位放缓”。利润三因子拆分来看，量价利对8月利润增速的贡献分别为+5.2、+3.8、-2.7个百分点，利润率当月同比为年内首次转负。利润率四因子拆分来看，工企延续降本减费态势但“投资收益+营业外收支”拖累较大，成本、费用、投资收益+营业外收支、利润分别为85.5、8.0、-0.8、5.7元，与2025年同期相比分别变动-0.1、-0.4、-0.6、-0.1元。分类型来看，国企利润增速下滑较多。
　　利润格局：中游利润占比提升，下游延续承压。(1)利润占比：8月上游采掘、中游设备、下游消费、公用的ttm利润占比分别为31.7%、42.2%、16%、10.1%，分别较前值变动了+0.3、+1.1、-0.8、-0.5个百分点。(2)从三大链条来看：AI有色、油煤化工环比趋平，“反内卷”的负贡献略有收窄。测算显示，8月三大链条对工企利润累计同比的贡献分别为14.2、6.6、-0.1个百分点，分别较前值变动了+0.04、-0.06、+0.4个百分点。
　　库存周期：工企去库压力增大，政策或应关注结构分化。8月库销比指标持续上行且库存周期分化程度较大，我们分别计算了营收同比和产成品存货同比的历史分位数，散点图显示计算机、交运设备、煤炭处于主动补库阶段，多数消费制造分布于第三、四象限，表明去库压力仍大、终端需求有待改善，政策端应防范新旧动能切换期的“适度分化”转向“结构失衡”的潜在风险。
　　往后看，继续提示企业利润增速或延续放缓，Q4可能面临一定下行压力。AI有色有望维持高景气但约束在于2025Q4存储涨价形成较高基数，考虑到1-8月其对工企利润拉动率超过60%，若增速放缓可能形成一定拖累；近期地缘冲突仍有反复，但油价中枢或难回4-5月高位水平，因而油煤化工对利润贡献或趋平；“反内卷”综合治理已超过一周年，政策效果可能逐步退坡（例如黑色冶炼等）。综合来看，我们预计企业利润增速或延续高位放缓，Q4可能面临一定下行压力。
　　风险提示：国内政策不及预期，地缘政治反复超预期，美国经济超预期衰退。