投资要点：
　　行业分为两种：被存量社会财富选择配置的行业，没有被选择的普通行业。没有被选择的普通行业，就是由自身供需决定。而一旦被存量社会财富选择配置，就不再由行业自身供需决定。因为这个行业面对的是经济体几十年发展积累的巨大存量财富，灌溉一个以年为单位相对小非常多的自身行业的流量表，这必然带来超级周期。历史上中美两轮地产超级周期皆是如此。需求是启动器，存量社会财富是超级放大器，AI产业正遇到这种情况。规模庞大且快速膨胀的全球存量财富，570万亿美元居民净财富，叠加全球合意资产荒，必带来AI超级周期。本篇报告先研究资金篇。
　　全球票息爆发式膨胀，刚性再配置资金远超AI债体量。全球票息从2021年约3万亿美元到2026年约4.6万亿美元，考虑75%票息再投资假设（路博迈），可买公司债比例80%（剔除央行持有政府债）后，可配置资金从2021年约1.8万亿美元到2026年约2.8万亿美元（（算算）。全球票息结构看，主权债2021年约1.9万亿美元到2025年3.0万亿美元；全球公司债票息2021年约1万亿美元到2026年约1.5万亿美元。
　　为何票息重要：体量快速膨胀，是净新发公司债券（总发行扣除到期和赎回后）第一大买盘。据德银算算，2025年美国投资级公司债的票息可覆盖净供给的约95%，2020年仅约40%（（德银）；据巴克莱估算，票息实际买债金额占债券净供给约三分之二（巴克莱）。这还没算主权债票息向公司债流入——那是更大力量。
　　票息膨胀远未结束，固收两大主体公司债、主权债同时在重定价。全球2026年约17万亿美元债券到期滚动。公司债端，OECD（全全球债报报告2026》：2026-2028年到期的投资级公司债占存量24%，其中65%票息不高于4%、将按更高现价重签；而存量投资级公司债票息超4%的占比到2025年底才首次约达一半（近十年），重定价才至中途。主权债端以美债为代表，据CBO基线，美国联邦净利息将从FY2025约0.97万亿美元，增长至FY20301.43万亿美元、FY20362.1万亿美元。两大块同时抬升，我们算算2030年全球年票息约7-8万亿美元，远大于AI融资规模。
　　票息为主，但占比会降低。2025年美国投资级公司债的票息可覆盖净供给约95%（（德银），2026年随AI债供给放量，票息覆盖比例预计有所下降。新增、迁移、滚存愈发重要。
　　新增，固收每年几万亿美元增量，但重点配主权债，少量公司债。保险，新增固收约1万亿美元（（估估））：2024年全球保险资产42万亿美元、年增约3%（（IAIS）。背景全球老龄化，以占30%美国为例，退休高峰延续至2027年；全球养老金：2025年末资产约68.3万亿美元，+9.6%（（票票重估为主），31%左右配置固收（TAI）。债基：2025年全球债券基金净流入超9500亿美元（EPFR），利率高企提升债基吸引力。
　　迁移。债基在减国债、加公司债：据彭博报道，今年年初以来，美国债基对国债的配置比例下降、公司债的配置比例上升。另外全球养老金68.3万亿美元，每变动1%即6830亿美元。截至2026年3月的一年，超大厂占欧元区公司债持仓增量15%（ECB）。
　　滚存，每年全球17万亿美元债报滚存，到期不是自动续上，机构本金回到手里，须重新买。一方面票息变厚；另一方面，剔除锁定在主权债的钱（央行外储社保信托等），剩下资金理论上都可进行重配置。美国投资级公司债2026年滚存1万亿美元（AllianzGI）。同时滚存未来也是AI公司债到期后支持力量。
　　风险提示：美债和按揭吸引力显著回升、AI发展低于预期、经济出现新的大体量、更有吸引力的增长点。