我们认为，如果按照今年的规律，这一波利率下行还没“走完”，逻辑上30y国债有希望到2.05%，随后债市大概率要在新平台开启震荡。向后展望，四季度市场要交易明年的政策预期，所以10月下旬到11月债市客观面临一定阻力，但考虑到大规模增量政策和监管政策的可能性有限，以及央行总体保持呵护，逻辑上市场波动不会太大。因此，我们对10月债市的判断是，利率先下行、后震荡，久期越长越占优。结构性机会方面，利率下行期秉持先新券、后老券的判断；博弈7-10y方面国开与国债利差的性价比并不高；信用债方面不可轻易看空。
　　重要会议和增量政策怎么看？增量政策方面，客观评估，我们认为全年完成GDP目标难度不大，逻辑上下半年不需要出台大规模增量政策，更多是把存量政策高效落实。对于明年，财政政策方面，目前的赤字率、超长期建设国债额度都已经较高，除非出现超预期实现，否则我们认为政策部署可能是以“打补丁”的形式进行。货币政策方面，虽然年内降息预期不高，但是市场反而可以进一步交易明年降息预期，债市的利好更加清晰。
　　政府债供给怎么看？在全年额度发完的假设下，预计10月政府债发行2.19万亿元、净融资1.37万亿元，净融资同比增加8380亿元。年内供给高峰虽已过去，但同比增量仍较大，需关注集中缴款带来的资金扰动。地方债发行进度、结存限额盘活及央行的流动性配合，是后续跟踪重点。
　　宏观数据是否企稳？“外需强、内需弱”的格局尚未改变，基本面仍对债市构成支撑。但政策性金融工具投放、项目建设专项债加速发行，可能推动四季度投资边际企稳，10月需重点观察政策向实物工作量的转化。近期票据利率上行不足以确认融资需求改善，还需结合其持续性和信贷结构判断。
　　货币政策和资金面怎么看？预计10月跨季后资金面回归均衡偏松，中性情景下，DR001运行区间仍为1.35%-1.45%。财政金融协调背景下，降准的概率更高，降息也不能排除。资金面仍是观察央行调控利率下行节奏的重要窗口，若政府债缴款集中而中长期资金缩量续作，短期波动仍可能放大。
　　机构行为可以继续偏乐观。即使是考虑了9月末抢跑，我们认为，10月份机构行为角度至少不会对债市利空。公募基金是随行就市，另一方面要看资金流入情况。只要理财规模还在增长，委外需求就会持续。此外，关键要看保险的行为，是否与公募基金达成一致。
　　风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性