供应
　　中东9月供应基本恢复战前水平：9.14当周中东出口相比战前缺口400万桶日，但9月缺口仅为150，8月平均缺口为700万桶日。沙特东西管道低流量运行，东部hormuz通行量高位弥补东西管道缺失。
　　Sts量级我们估算9月为610万桶/日（8月平均量级为400左右），9月全球整体物流缺口因此明显收窄。
　　需求
　　中国炼厂高价负反馈-国营逆势增产保供，民营受利润和库存约束降负：民营最新采购成本已转为严重亏损，多家炼厂确定降负；传10月可能收紧产品出口，但山东地炼库存和原料都偏低，即使减少出口，也未必能令国内市场显著宽松。日韩炼厂表示10-11月原料基本采购到位。
　　俄罗斯炼厂仍受地缘困扰：俄罗斯炼厂仍受到无人机袭击和产品出口限制影响。美欧炼厂高利润下满负荷，纷纷推迟秋检：机构表示高炼油利润促使大西洋盆地炼厂推迟约140万桶/日计划检修，其中美国9、10月检修规模较战前预测减少约70万桶/日，加拿大和巴西另有约65万桶/日检修延后。美国秋季实际检修预计仅约40万桶/日。
　　柴油强势逻辑维持：有真实库存、产能与贸易流约束支撑。格局改变需要俄出口、中东供应、霍尔木兹通航至少一项出现实质改善。
　　观点
　　本周油价V型走势，周初美伊外交重启、中东出口恢复以及亚洲高价需求负反馈影响下价格走弱，但随美伊新闻影响再次回升。
　　地缘反复：美伊双方讨论专项以什么条件结束冲突推进，但双方在核心议题仍存在较大分歧，军事并未同步降温；沙特-胡塞冲突继续升级；整体而言中东尚未进入全面缓和阶段，但Q4地缘风险环比降温的可能性正在上升。
　　现货市场顶部特征进一步确认：中东供应修复、西区套利货回流，中东、亚洲、地中海、西非及北美普遍走弱，北海整体亦高位降温，仅高柴油收率中酸油仍维持强势。
　　柴油仍是强支撑（美国禁令可能？）：亚洲汽油开始降温，但欧美及亚洲柴油裂解仍处高位。俄罗斯炼厂遇袭及出口限制、中东成品油恢复落后于原油、全球低库存、秋季检修和冬季需求共同维持柴油紧张。欧美炼厂高利润、亚洲低产品库存及中国出口收缩，继续支撑炼厂加工需求。因此，原油现货虽然已经走弱，但只要柴油裂解没有趋势性回落，炼厂采购和原油近端结构就难以快速坍塌。我们认为美国对于柴油的政策干预因此更可能采取库存释放、出口配额或目的地豁免，而非长期全面禁运。即便只是限制部分出口，也会进一步推高欧洲和拉美柴油裂解，却可能压制美国炼厂开工和原油需求。
　　总结：基本面已出现较明确的高位松动信号，只有地缘提供唯一突破上边际动力。需求带来的顶部大约在Brt$105；但目前Q4原油相对紧平衡预期和柴油短缺则继续提供风险溢价与下方支撑（Brt约$80）。油价观点偏向地缘反复下的大区间波动，重心随供需边际缓和逐步下移，但在柴油裂解明显回落之前油价下跌过程不会太过顺畅。策略上，偏向在地缘消息拉涨后，靠近油价上边际采取偏空操作（Brt约$105轻仓参与or买put）。
　　*重点关注：美伊谈判、胡塞对沙特袭击、霍尔木兹航运、现货市场，柴油裂解。