供应
　　9.7当周中东出口相比战前缺口缩窄至100万桶日，9月缺口仅为230，8月平均缺口为700万桶日。
　　沙特东西管道关闭，影响300万桶日出口预期；关注其Hormuz出口能增量多少+管道运力是否会部分恢复（已经开始修建bypass）。
　　Sts量级我们估算近期为660万桶/日（8月平均量级为400左右），9月全球整体物流缺口因此明显收窄。
　　需求
　　中国炼厂高价负反馈-国营逆势增产保供，民营受利润和库存约束降负：民营最新采购成本已转为严重亏损，多家炼厂确定降负；传10月可能收紧产品出口，但山东地炼库存和原料都偏低，即使减少出口，也未必能令国内市场显著宽松。日韩炼厂表示10-11月原料基本采购到位。
　　俄罗斯炼厂仍受地缘困扰：俄罗斯炼厂仍受到无人机袭击和产品出口限制影响。
　　美欧炼厂高利润下满负荷，纷纷推迟秋检：机构表示高炼油利润促使大西洋盆地炼厂推迟约140万桶/日计划检修，其中美国9、10月检修规模较战前预测减少约70万桶/日，加拿大和巴西另有约65万桶/日检修延后。美国秋季实际检修预计仅约40万桶/日。
　　柴油强势逻辑维持：有真实库存、产能与贸易流约束支撑。格局改变需要俄出口、中东供应、霍尔木兹通航至少一项出现实质改善。
　　观点
　　本周油价高位回调，周初地缘风险提振，但中东整体供应增长+中国炼厂降负+美伊缓和信号出现，价格相应回落。
　　地缘紧张到顶点之后市场开始押注未来风险降级：市场近期对中国在美伊之间的斡旋作用寄予较高期待，推动部分地缘溢价回吐。地缘仍需关注美伊外交是否出现可执行的通航安排，以及Saudi-Houthi关系能否真正改善红海大型油轮通行。
　　现货市场定性仍强，但负反馈信号发生：中东极端短缺出现实质性缓和，升水明确顶部信号：Dubai升水从近$30快速压缩至约$25，日韩表示短期采购基本完成。但替代货源升水仍处于历史极端：西区炼厂炼厂仍然缺高质量、高柴油收率原料，现货继续极强。全球现货从全面短缺转入东边缓和西边紧的分化阶段，但现货强势扭转还需看到North Sea开始转弱。
　　柴油仍是强支撑（高成本亚洲首先需求破坏，高利润欧美继续抢油）：高柴油利润正在反过来决定炼厂原油采购，美国湾区和西北欧炼厂仍有较强动力维持高负荷甚至延后检修，而以Dubai定价的亚洲炼厂由于同时承担极高原油升水、运费以及偏弱的石脑油利润，已经率先进入利润压缩和降负荷阶段。未来北海何时见顶将是关键指标。
　　总结：上周我们提到随高价平衡机制启动市场进入顶部观察区，本周我们看到了更多信号去佐证油价高位转弱：Dubai率先见顶、亚洲采购降温以及中国高成本炼厂降负荷。市场从供应冲击驱动的全面抢油逐步转入供应修复与高价需求负反馈并存的再平衡阶段，但North Sea及大西洋现货仍然极紧、柴油短缺尚未缓解，这些仍会提供较强底部支撑。因此Brent高位回调之后，大概率进入宽幅震荡阶段，如果看到西区现货市场和柴油裂解同步转弱，才可能打开下行空间。
　　*重点关注：沙特东西管道修复进程、霍尔木兹STS体系稳定性、Dubai和North Sea市场升水变化、柴油裂解与炼厂负荷等。