【事件】
　　多晶硅价格与成交：安泰科数据显示，截至9月23日，n型复投料（棒状硅）成交均价为4.30万元/吨，n型颗粒硅成交均价为4.03万元/吨。本周多晶硅市场成交企业增至3—4家、实际成交量有所增加，企业生产调整方案逐步明确，预计10月行业总体开工负荷将降至约35%。
　　中下游产业链价格：TrendForce数据显示，本周硅片和电池片价格上涨，组件及光伏玻璃价格总体维稳。硅片方面，n型210硅片均价升至1.13元/片，周环比上涨2.73%，n型183、210R硅片分别维持1.00元/片、1.02元/片。电池片方面，M10L、G12及G12RTOPCon电池片主流报价分别为0.300元/W、0.295元/W和0.320元/W，周环比分别上涨5.25%、1.72%和3.23%。182mm TOPCon及210mm HJT双玻组件均维持0.70元/W，集中式和分布式组件均价分别为0.70元/W、0.72元/W。2.0mm、3.2mm镀膜玻璃价格分别稳定在10.50元/平方米、17.00元/平方米。
　　【点评观点】
　　供给收缩预期升温，产业链局部涨价具备成本与情绪支撑
　　需求端看，当前下游补库已有启动迹象，但仍以刚需采购为主，下游原料库存尚未充分消化，大规模集中采购尚未出现。电池片价格涨幅高于硅片，反映部分环节在成本抬升与短期供给调节下具备提价动力；但组件价格仍维持稳定，说明终端项目收益率与海外竞争仍限制成本向下游全面传导。海外方面，8月组件出口环比转正，但同比及累计同比仍为负，欧洲夏休和部分市场采购放缓仍构成需求约束。
　　供给端看，10月行业开工负荷预计降至约35%，若企业减产方案按计划执行，硅料环节过剩压力将阶段性缓解，硅料企业以完全成本为底线报价的意愿也将增强。硅料减产若能够向硅片、电池片等环节传导，将有助于产业链价格从低位企稳；但减产的实际执行力度、复产节奏以及库存去化速度，仍是决定价格修复持续性的核心变量。
　　政策与外部环境：成本核算约束强化，美国关税落地或带来采购前置
　　9月10日，国家发改委与市场监管总局联合印发重要工业品低价无序竞争成本核算相关通知，聚焦低价无序竞争突出的重要工业品生产领域，为“低于成本销售”建立可核算、可调查的标尺，与8月硅料龙头联签的反内卷倡议共同强化低价区间约束。
　　8月宣布的美国多晶硅及下游产品进口限制措施相关附加关税计划于12月4日起实施，进口成本上升预期或推动部分采购与交付前置，但抢货或更多集中于上游材料。
　　投资建议：关注供给收缩弹性与价格传导修复标的
　　我们认为，光伏板块的中长期修复基础在于供给侧有效出清、终端装机需求稳定增长及产业链利润重新分配，建议关注具备成本优势、现金流韧性和技术差异化的龙头企业。
　　而本轮行业变化的核心是供给端收缩预期进入兑现阶段，若10月减产计划按预期执行，硅料与硅片环节的盈利弹性将最先体现；电池与光伏玻璃仍需等待需求端回暖与涨价传导的进一步确认。建议按“供给收缩弹性+价格传导修复”两条主线关注标的：
　　1）供给收缩弹性标的：协鑫科技（3800.HK）、新特能源（1799.HK）
　　2）价格传导修复标的：钧达股份（2865.HK）、信义光能（0968.HK）、福莱特玻璃（6865.HK）