基金基本情况：省属原始权益人，坐拥两江水利枢纽
　　银华粤海水利REIT以飞来峡、潮州两项目实现发电功能的特定资产及发电业务收费权作为底层资产，合计装机186MW。其原始权益人广东粤海飞来峡水力发电有限公司是广东省属国企，在水力发电及水利设施运营管理领域积累了丰富的实战经验。基金管理人银华基金，深耕水利赛道，践行精品策略。基金预计募集规模15.83亿元，存续期30年。基金于2026年4月23日申报，9月3日获批，9月14日发布询价公告，9月21日进行询价。
　　底层资产情况：电调服从水调，优先发电保障收购
　　优质水利设施发电资产：飞来峡项目是以防洪为主，兼有航运、发电和改善生态环境等综合效益的大型水利枢纽工程，设计年发电量为5.54亿千瓦时，于1999年投产，发电经营权剩余年限分别为23.30年。潮州项目是以供水为主、结合发电、兼顾航运及改善水环境的大型水利工程，设计年发电量为2.08亿千瓦时，于2005-2006年陆续投产，剩余年限29.71年，两项目均已形成较长的生产运行记录。
　　电调服从水调：飞来峡直接接入省级电网，潮州优先供应本地、富余电量上送省网。广东省电力需求持续高增，为两项目提供了覆盖本地以外的消纳市场。项目来水年内分布与公益性调度共同影响发电量，两项目均不具备季节调节能力，夏秋季度为主要来水和发电季节，发电运行须服从防洪、供水等调度要求。在“电调服从水调”原则下，防洪泄水可能导致发电水头下降、机组处理受限。
　　优先发电保障收购：保障收购，两个项目上网电量均为优先发电电量，购售合同明确约定年度合同上网电量的保障性收购义务。电价稳定，上网电价均为政府定价，《改制方案》明确给予电站上网电价政策保护，尚未纳入市场化交易范围。
　　经营及财务表现：电量受水文情况影响，财务状况平稳
　　电量受水文情况影响：在既定装机规模和售电安排下，两项目营业收入主要随上网电量变化，因此，来水条件及运行调度成为影响经营的关键因素。两项目近三年合计发电量与上网电量均有所回落，但EBITDA总体平稳，净利润先降后升。
　　竞争格局方面：本项目电量执行优先上网、保障性收购政策，电价执行政府定价，与区域内其他发电项目暂无直接竞争关系。展望未来，潜在竞争主要来自上游在建的黄茅峡水库预计2030年完工，但库群联合调度亦可减少排洪弃水、增发电量，整体影响可控。
　　估值及投资建议
　　建议积极关注：项目为稀缺水电资产，股东背景优质、经营稳健、现金流质量好，享有优先上网、保障性收购政策。项目全周期IRR为5.22%，高于清洁能源REITs可比均值3.34%。估值对发电量、电价敏感度最高，需关注流域来水、电价政策变动。当前一级市场定价趋于理性背景下，水电类REITs二级市场整体表现亮眼。整体有望凭高IRR、高分派率获超额认购，建议积极关注。
　　风险提示：来水波动与运行调度风险、电价调整及电力市场化改革风险、生态流量考核与加价政策变化风险、设备更新与运营安全风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。