事件：近日，部分险企收到《关于明确保险资金投资港股通ETF监管口径的函》，文件明确：按照监管规定可投资港股通股票的保险机构，可以开始投资港股通ETF，参照保险资金投资港股通股票的相关监管规定执行，该监管口径自9月20日起实施。
　　港股通ETF的优势在于不受QDII额度限制。港股通ETF是跟踪港股通相关指数的交易所交易基金，主要通过港股通机制投资于香港联交所上市的股票。港股通ETF是内地投资者便捷参与港股的主要方式之一，港股通ETF支持T0交易、无涨跌幅限制、无印花税，且不受QDII额度限制（联交所上市股票权重占比不低于60%且港股通股票权重占比不低于60%，其余部分可配海外资产，比如：部分港股通ETF可覆盖美国、韩国以及亚太等多个地区）。投资口径的首次放开有望持续鼓励险资多元配置，降低大类资产之间的相关性。
　　险资海外投资的规模与占比有望小幅提升。截至2025年，保险资金境外投资规模合计2.25万亿元，占保险业总资产的比例约5.4%。当前，保险资金境外投资呈现出“双轨并行”的格局，一是QDII、ODI、内保外贷等为代表的外汇形式境外投资：保险资金出境途径以QDII为主，占比超过一半，截至2026年4月，QDII累计获批额度1761.69亿美元，保险获批约406亿美元，占总资金运用余额的比重较低；二是以港股通、债券“南向通”为代表的互联互通机制项下投资：2023年至2025年港股通投资余额在整体投资中的占比持续攀升，由1.6%提升至3.9%。港股ETF的放开也有望在一定程度上小幅提高海外资产投资的比重。
　　险资每年增配港股通ETF的资金相对有限且港股仍以配置目的为主。
　　一是港股通ETF规模相对有限：2026年5月6日，港股通ETF名单新增8只ETF，覆盖科技、红利、海外市场等多主题，合资格港股通ETF总数增至31只，覆盖10家发行人。从市场规模看，截至2026年7月31日31只港股通ETF合计市值约为3,436亿元。
　　二是保险公司更倾向于持有港股满足配置需求：截至2025年保险资金港股通投资以长期配置为主，OCI类（偏长期持有策略）投资余额占比67%，非OCI类（偏交易型策略）占比33%。因此港股通ETF作为基金无法通过SPPI测试，无法指定为OCI类资产，因此默认为TPL类资产，其公允价值变动直接进当期净利润。
　　三是长线资金入市主要指向A股投资：《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确提出力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，根据测算每年新增权益预计H股占比区间在14.4%-35.8%左右，险资增量资金投资仍以A股投资为主。
　　投资建议：维持行业推荐评级。估值方面：截至9/24收盘，当前A股四家险企平均静态PEV 0.63x，处于历史较低分位，下行风险小。资产端：海外投资限制逐步放开，多资产配置模式有望持续降低大类资产波动，提高组合收益稳定性。负债端：8月保费基数次高点已过，随9月基数回归正常水平，保费增速有望持续改善，银保渠道报行合一逐步落地将推动负债端成本进一步优化，提升产品NBVM，险企业务质态长期改善预期不减。寿险：强烈推荐业绩弹性充足的行业龙头中国人寿；资产弹性大的新华保险；经营稳健且业绩有望持续改善的中国平安；业绩稳健增长、经营质态改善的中国太保。财险：强烈推荐业务结构持续优化、利润有望改善的中国财险、中国人保。
　　风险提示：1)代理人人数大幅下滑；2)权益市场波动，信用风险暴露；3）利率持续下行。
　　关联关系披露：2022年12月21日，方正证券发布《关于获准变更主要股东及实际控制人的公告》，根据上述公告，中国平安成为方正证券的实际控制人。根据《上海证券交易所上市规则》《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》规定，中国平安和平安银行是方正证券的关联方。
　　关联关系披露：中国人民保险集团股份有限公司是我司关联方，是我司的关联自然人直接或者间接控制的，或者由关联自然人担任董事、高级管理人员的除上市公司及其控股子公司以外的法人或其他组织。