贵金属：美联储加息落地+鹰派态度对贵金属权益市场形成明显压力，但油价在本周出现回落使得金价颇具韧性。展望年内，即使存在美联储继续加息的预期，但考虑到特朗普对低利率环境和中期选举的诉求，叠加美国财政与货币之间的矛盾，我们维持年内美联储难以极端鹰派、年内流动性难以显著紧缩的观点，每一次加息落地都可视作利空力量的减弱，建议逢低关注贵金属权益市场的结构性机会。往后看，AI通胀和美国财政端有望继续创造黄金的利多环境，我们对后续的市场流动性保持乐观，并建议持续关注贵金属板块的高配置价值。
　　（1）美联储3年来首次加息，点阵图显示鹰派倾向增强，年内再加息1次已成基准预期；但油价回落边际缓和了市场担忧，金价维持强势。
　　美联储本周将基准利率上调25个基点至3.75%-4.00%区间，为2023年7月以来首次加息。政策声明表示，美国经济活动继续以稳健速度扩张，就业增长与劳动力增长基本同步；与此同时，通胀仍处于高位，此次政策行动将有助于推动通胀更及时地回归2%的目标。
　　沃什则在会后强调，近期通胀数据并未显示潜在价格压力出现实质性改善，美联储决定取消一部分宽松政策；美联储的主要关注点是通胀。
　　点阵图显示，18名提交利率预测的官员中，有16人预计今年底的利率将高于此次加息后的水平，其中12人预计年底利率中点为4.125%，美联储内部对于今年至少再加息1次的支持明显增强——6月仅有6名官员预计2026年至少加息两次；不过2027年利率预测中值为4.1%，意味着美联储明年可能维持利率不变。
　　按当前CME最大概率路径推演，美联储将于10月再次加息25BP，12月进行第3次加息与按兵不动的概率相近，对贵金属板块形成明显压力。
　　然而油价在本周出现明显回落，主要系虽然霍尔木兹海峡航运量仍远低于正常水平，但沙特正通过阿曼开辟出口替代通道、部分恢复管道输送能力，市场定价反映原油运输替代路线取得一定进展。油价下行缓解通胀压力，伦敦金现本周+0.7%、收至$4377/oz，维持相对强势。
　　（2）加息已然落地，年内特朗普对低利率环境和中期选举的诉求，或将成为下一个对贵金属的首要权重影响因子。
　　首先，近期特朗普已多次公开表示对低利率的诉求：1）美国8月超预期非农数据公布后，特朗普呼吁美联储降低利率；2）上周末特朗普在被问及美联储是否会加息时表示，“我不知道，但我们应该拥有全球最低的利率”；3）在本周美联储加息后，特朗普称美国利率应该在1%或以下，并再次敦促美联储快速降低利率。
　　其次，特朗普称美伊战事将在中期选举后“立即终结”，并坚称一旦战事结束油价将急剧下跌；同时，特朗普本周还表示，如果共和党在中期选举中成功获得美国国会参众两院的多数席位，他将向所有美国成年人发放5000美元——上述言论不仅暂时限制了中东战事对油价的冲击上限，还反映出特朗普对中期选举的明晰诉求，不排除其对美联储进一步施压、亦或释放超额流动性的可能性。而黄金在近年来大体扮演着“对冲特朗普‘愚蠢行为’的资产”的角色，有望因此受益。
　　（3）此外，也要关注到美国财政与货币间的默契与矛盾
　　默契在于：面对长债利率飙升、长短利差走扩、市场投下不信任票，二者会配合行动以寻求重塑各自的信誉，这与当下情况十分相符——货币鹰派挺短端利率、财政回购压长端利率。
　　矛盾在于：虽然影响幅度存在差异，但货币的鹰派对长短端利率均有提振作用，这为本就效用“捉襟见肘”的财政回购再添压力。
　　①考虑到美国长债存量远少于短债，叠加2027-2028年美国将迎来3万亿美元短债再融资压力，若美国财政端坚定流动性支持、修复自身信誉，进一步的加码操作或是必然，但这与货币端的紧缩态度相矛盾。
　　②而货币端若坚持紧缩操作，则也要面临美债“高余额+高利率”的现状或已接近触及美国财政承受底线的现实，这与财政端的诉求相矛盾。
　　在此货币与财政的矛盾之下，我们维持年内美联储难以极端鹰派、年内流动性难以显著紧缩的观点，每一次加息落地都可视作利空力量的减弱，建议逢低关注贵金属权益市场的结构性机会。
　　（4）而将目光放远，即使进入加息周期，但美联储加息≠黄金熊市，AI在发展阶段也可以成为黄金的朋友。
　　美联储开启加息周期=黄金进入熊市的逻辑链条是片面的，历史上多次出现过EFFR与金价同涨的区间，如1972-1974年、1977-1980年、2004-2007年等，上述区间也伴随着美国通胀的持续上行。换言之，通胀本身其实是黄金的朋友，待到加息周期开启后若仍难以遏制通胀，黄金的表现会非常亮眼。
　　而加息难以遏制通胀，往往出于：1）通胀来自外部冲击或信用问题，但彼时的经济环境难以支撑陡峭加息，或者必须辅以较宽松的财政政策。2）通胀来自非常旺盛的需求端，加息难以对经济迅速降温，全球商品繁荣。
　　因此对于黄金而言：1）若美国信用和经济问题加剧，叠加逆全球化带来的冲击，进而出现通胀中枢上移+财政被迫宽松，届时即使美联储处于加息周