事件：上游存栏持续去化，原奶价格回暖态势延续。上游存栏方面，截至2026年8月末全国奶牛存栏575.9万头，环比去化0.9万头，较7月明显加速。原奶价格方面，根据农业农村部对全国500个县集贸市场和采集点的监测，2026年9月第2周（采集日为9月10日），内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.07元/公斤，比前一周上涨0.3%，同比上涨1.3%，结束连续六周持平态势，主要受"双节"备货需求启动带动。预计在消费旺季支撑下，奶价将延续温和上行态势。
　　绝大多数地区社会流动奶价格在旺季普遍上行。根据荷斯坦调研数据，2026年9月第一周，受开学季学生奶启动、中秋国庆双节乳企集中备货共同驱动，全国绝大多数地区社会流动奶价格普遍上行。北方传统奶源主产区热应激过后可流通社会奶阶段性收紧，叠加乳企抢收，多地社会流动奶价出现大涨；华东、华中消费市场受外调奶源供给收缩拉动，多数省份奶价明显抬升，仅安徽因长单合同锁定维持价格平稳；华南、西南高度依赖“北奶南运”，北方奶源涨价直接传导至销区，区域奶价维持高位。
　　乳制品深加工需求逐步放量。根据中国乳制品工业协会最新发布的乳业深加工的白皮书，目前国内乳制品深加工产品占比仅7.3%，产业主体仍以液体奶为主，宁夏、东北等核心乳业产区大批深加工产线快速落地投产，产业国产化进程加速，目前已经有16个产品实现了国产化，从产业规模来看，当前国内乳品深加工产值约3000余亿元，预计未来3-5年有望突破千亿增量。
　　头部牧业公司1H26业绩扭亏为盈。1H26优然牧业实现收入106.27亿元，同比增长3.3%，实现期内溢利8.45亿元，扭亏为盈；1H26现代牧业实现收入65.93亿元，同比增长8.6%，实现期内溢利0.42亿元，扭亏为盈。截至2026年6月末，优然牧业奶牛存栏61.58万头，其中成母牛34.33万头，成母牛占比55.7%，年化单产13.1吨，同增1.6%；现代牧业奶牛存栏46.09万头，其中成母牛27.70万头，成母牛占比60.1%，年化单产13.3吨，同增0.4%，现代牧业对中国圣牧要约收购完成后，集团总存栏超过60万头，年原奶销量突破420万吨。
　　投资建议：目前看原奶周期回暖节奏逐步明朗，青贮资金压力下，上游牧场有望进一步去化，头部牧场集中度持续提升，现代牧业收购中国圣牧后，和优然牧业存栏均超过60万头，年产量也均超过420万吨，后续奶价企稳回暖，两家头部牧业将有望受益，建议关注：优然牧业、现代牧业。
　　风险提示：下游需求不及预期，上游去化不及预期，深加工放量不及预期。