鱼子酱行业：供需缺口下的龙头壁垒与品牌迁移。（1）鱼子酱：鱼子酱是具有营养功能的高端精致食品。产业链上游以鲟鱼养殖和饲料为主，鱼粉月均价格2026年较2025年同比上涨13.6%，但成本压力可控；中游加工技术、养殖环境、长周期资金及资质壁垒高；下游餐饮渠道占比全球鱼子酱销售61.0%，电商增速最快。（2）供给：全球鱼子酱行业正处在供给刚性、需求扩容的结构性窗口期，龙头企业产能储备仍处于领先地位。2025年全球销量808.4吨，中国产量占比54.0%居首，预计2030年升至66.8%。行业CR5约57.7%，鲟龙科技以36.1%份额稳居第一。行业有效产能无法短期弹性增产，2025年全球产量对应超10万吨存栏量转化率不足1%，远低于1,988吨的历史峰值，供需缺口长期存在。（3）需求：传统市场占全球消费量70.9%，构成基本盘；中国等新兴市场正以远超行业均速的节奏扩容，有望成为增长第一引擎；电商等渠道崛起推动C端消费打开需求天花板。综合来看，供不应求赋予头部企业定价主动权，品牌化正推动定价权从“供给稀缺”向“品牌认知”迁移。
　　市场回顾：8月食品饮料板块跑输大盘4.3 pct。（1）行情回顾：8月食品饮料子行业分化，二级子行业来看仅休闲食品上涨，其他板块普遍下跌。（2）陆港通：8月南向资金净买入较多个股为青岛啤酒股份、优然牧业、中粮家佳康等；净卖出较多个股为澳优、中国圣牧、日清食品。（3）板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于2010年以来低位。
　　基本面跟踪：8月景气度边际转淡。8月社零整体同比+0.4%，增速较7月环比下降了0.2pct。必选消费品中，粮油食品/饮料零售额8月同比+4.0%（增速环比-1.3pct）/+4.9%（增速环比+1.4pct），烟酒零售额8月同比+12.5%（增速环比+6.5pct）。2026上半年以来消费者信心指数边际回落。（1）白酒：动销表现平稳，茅台批价有所波动。（2）大众品：动销环比走弱，零食量贩景气度较优。（3）成本：包材、油脂、牛肉、坚果成本承压。
　　投资建议：（1）白酒：核心推荐山西汾酒、今世缘、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒。（2）大众品：核心推荐燕京啤酒、天味食品、鸣鸣很忙、东鹏饮料、安井食品、伊利股份、妙可蓝多、新乳业、百龙创园、盐津铺子、万辰集团。
　　风险提示：宏观经济不及预期；消费力恢复不及预期；食品安全风险；鲟鱼疾病爆发风险；食品与动物保护政策变动。