核心观点
　　诺和诺德押注口服大环药物：9月17日，诺和诺德与丹麦生物技术公司Orbis Medicines达成多靶点研发合作，双方将基于Orbis的nGen平台，发现用于心血管及代谢疾病的口服大环药物。其nGen平台大致分为三个环节：首先，利用接近1000亿规模的DNA编码化合物库寻找起始命中物；随后通过生成式AI设计具有不同骨架、侧链和理化性质的大环分子；最后依靠自动化化学与筛选系统，在数周内合成和分析最高约10万个化合物，并将真实实验结果重新反馈给模型。其策略是通过大规模真实合成和筛选获取实验数据，再用机器学习指导下一轮设计，形成“实验—数据—模型—再实验”的闭环。
　　AI制药的爆发也为环化设计提供了有利工具：环肽因环状构象与序列功能关系的复杂性，长期被视为从头设计难度最高的分子模态之一，环化骨架（单环/双环/三环）、环化位点（头尾、头侧、侧尾、侧侧）与化学修饰（甲基化、糖基化、脂化、硫醚桥替代二硫键等）三个维度的协同设计，构成了这一分子形式的核心工程能力，而AI制药的爆发也为环化设计提供了有利工具。目前，AI预测工具在膜通透性预测、在构象预测与自由能计算、结构理性设计、在自动化合成验证等多个方面，AI预测工具均以为环肽药物设计提供助力。
　　环肽重磅药物上市，近期MNC频繁布局：2026年，口服环肽的成药性得到商业验证，3月，强生的ICOTYDE获FDA批准，成为全球首个口服IL23环肽，用于治疗中重度斑块状银屑病。上市后短时间内开出超过1.8万张处方。7月，默沙东的Lipfendra（Enlicitide）获批，成为全球首个口服PCSK9抑制剂。2月，诺华与Unnatural Products达成合作，首付款1亿美元、总额超17亿美元，获得其AI驱动的大环肽发现平台使用权。4月，阿斯利康以原有股东身份继续跟头元思生肽。6月，翰森制药与Avere Bioscience签署独家许可协议，将口服IL-23环肽资产AVR-001的海外权益授权给Avere，获得1.2亿美元首付款、最高21.8亿美元里程碑付款。
　　投资建议：环肽口服生物利用度低，单位药效原料消耗数十倍放大，未来随着产品商业化放量对于上游生产需求也将显著增加。建议关注：AI设计公司（晶泰科技、成都先导、英矽智能、博济医药）、上游非天然氨基酸与耗材（诚达药业、蓝晓科技）、环肽CDMO（药明康德、博腾股份、康龙化成、维亚生物、普洛药业）、创新药映射（翰森制药、海思科、信立泰）。
　　风险提示：新药研发进展的不确定性风险；销售不达预期风险；集采降价超预期的风险等。