摘要
　　中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年9月18日发布的题为《Staying thecourse》的报告，怡和集团（Jardine Matheson）股价已较其2026年高点回调31%，中信里昂将此归因于近期在不断加大的估值逆风之下缺乏明确的催化因素。中信里昂了解到，其投资者日传递的信息仍然保持不变。随着其相对净资产值的折价扩大至44%，为2000年4月以来最宽水平，其对股份回购的承诺在推动每股财务增厚方面已变得更具意义。中信里昂仍认为集团回购计划在2027年后有加速空间。
　　回应最常被问及的问题——股价回调
　　投资者热衷于了解怡和集团近期的股价回调。中信里昂将其归因于在美国10年期国债收益率（即“无风险”代理）快速上升之际缺乏可辨识的催化因素。与此同时，怡和对不受青睐的印尼资产（ Astra）的敞口可能加剧了此次回调。然而，分析未看到任何变化，其6月16日投资者日传递的信息仍然保持不变。
　　投资逻辑不变，以及怡和集团正在采取的行动
　　尽管市场对收购/剥离/回购有不同偏好，但分析的投资逻辑保持不变。中信里昂继续看好怡和集团专注于盈利增长，其战略是在合理估值下收购具备良好投入资本回报的优质复利增长标的。这与其中长期立场相契合。中信里昂继续预计资本循环、每股股息年增长5+%（至少持续至2030年）以及股份回购。尽管中信里昂估计，自投资者日以来，怡和集团已花费约9,500万美元用于股份回购，占其当前回购计划的19%，分析指出其回购计划可在2027年后加速。
　　评估股东总回报中的利与弊
　　尽管怡和目标的五年股东总回报率为年均9+%（至2030年），并未假设估值重评，中信里昂重申其观点，即假设1）其收购按计划执行，且2）其传统投资组合（香港置地、DFI、Astra等）的基础盈利保持持平，则其很可能实现该目标。
　　催化因素
　　自下而上的催化因素包括1）具备实质规模的股份回购，以及2）股息增长（由基础盈利驱动，主要通过DFIRetail、香港置地、Astra和文华东方）。将文华东方的怡东酒店项目出售给外部方是另一项额外的关键催化因素。从自上而下的角度看，中国房地产市场复苏应会推动香港置地的盈利并触发估值重评。
　　投资风险
　　汇率风险对怡和集团尤为突出，因为其主要市场为英国、中国内地和东南亚，但公司以美元计价。英国，尤其是中国内地的普遍下行将严重打击其汽车业务。基础业务易受大中华区和东南亚整体下行影响，其中东南亚汇率风险是一个关键问题。此外，DFI尤其面临东南亚劳工成本上升的风险。