一、聚焦：VLCC运价延续强势上涨行情，继续看好油运大周期来临
　　本周克拉克森VLCC-TCE指数65.2万美元/天，周环比+42%，延续强势上涨行情。分航线来看，中东-中国航线报于156.2万美元/天，周环比+17%；红海-韩国航线报于89.8万美元/天，周环比+43%；阿曼-韩国航线报于84.6万美元/天，周环比+48%；地中海-韩国航线报于40万美元/天，周环比+37%；西非中国航线报于55.8万美元/天，周环比+40%；美湾-中国航线报于40.1万美元/天，周环比+37%。
　　根据上海航运交易研究所，本周霍尔木兹海峡与曼德海峡两大核心能源通道同时承压，沙特本土能源设施遭导弹打击，区域遇袭频率升至平均每一两天就有一艘船遇袭，地缘风险溢价持续抬升。中东航线连续数周维持高成交量，不断消化全球有效船位，船位持续收紧，该航线仍有部分9月货盘等待覆盖，高运价并未明显抑制实际租船需求，强化船东挺价的信心，每一笔的新成交都在不断刷新运价新高。大西洋航线也有相当数量10月货盘尚未落实，巴西等主要装港均持续有货盘释放，推动市场强势情绪由中东进一步向大西洋扩散。本轮运价上涨并不完全是由地缘政治风险溢价推动，市场供需基本面仍向船东倾斜。短期内，需求或将继续保持，运价上涨趋势有望延续。
　　投资建议：我们继续看好油运大周期来临，强推招商轮船、中远海能，推荐招商南油。短期方面，全球原油流动较前面几个月改善明显，贸易路径的重构带来运距拉长效应和效率损失因素，叠加旺季逐渐临近，油轮运价中枢有望继续保持高位。中长期来看，补库+伊朗油转向合规市场+扩库与进口分散化构成需求端三大增量，供给端老旧运力淘汰有望对冲新船交付，长锦商船扫货VLCC是市场中不可忽视的格局逻辑。
　　二、行业数据跟踪：1、航空客运：9月12日-9月18日民航国内日均旅客量同比+1.1%，国内全票价同比+0.6%，裸票价同比-6.1%。2、航空货运：9月14日浦东机场出境航空货运价格指数周环比-0.7%，同比+18.5%。3、航运：VLCC运价周环比+42%，BDI周环比-3.9%，SCFI周环比+0.7%。
　　三、投资建议：继续强调均衡配置：低估值+新需求&周期弹性&稳健红利。1、低估值+新需求：1）继续看好泛AI对物流需求的新驱动。看好“AI风起，空运潮生”，全球AI投资升温，驱动航空货运需求扩容下的投资机会，重点推荐东航物流。2）看好半导体物流从“高价值货运”迈向“全链路保障”，掘金景气“芯”产业，重点推荐密尔克卫。3）看好中国汽车出口及海上风电建设需求高景气，重点推荐中远海特。4）看好跨境电商及海外物流拉动高成长，重点推荐极兔速递。2、周期弹性：看好航运全船型周期机遇。油运：能源“安全焦虑”+格局优化，驱动三年大周期来临，继续强推招商轮船、中远海能，看好招商南油；干散货：看好干散市场上行潜力，厄尔尼诺或带来意外扰动，推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。集运：推荐中远海控、锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际、德翔海运。3、稳健红利：优选公港铁头部标的。继续看好港口跑赢交运红利资产，重点推荐招商港口、青岛港、唐山港等；高速公路作为稳定性资产，继续看好股息率领先的四川成渝H/A、皖通高速、山东高速等，推荐京沪高铁。4、明显低估-快递：提质挺价优先，龙头份额提升，持续强推国内电商快递龙头中通、圆通、申通。看好顺丰。
　　四、风险提示：人民币大幅贬值，经济出现下滑，行业竞争加剧等