本期投资提示：
　　市场锚定短期高频，中期供给矛盾遭忽视。市场聚焦短期变量：（1）2026年暑运国内航空量升价跌：国内航线日均客流量221万人次，同比增长5%；但国内航线含油票价868元、同比下降4%，不含油票价779元、同比下降12%；（2）霍尔木兹海峡关闭致布伦特油价一度逼近120美元/桶、5月航油价格翻倍，航司Q2普遍减班、盈利承压。市场锚定短期高频数据，对航空盈利需求较为悲观，2026年初以来A股航空板块全线调整，六大上市航司年初至今跌幅26%-42%。此外，近期波音、空客月度交付持续回暖，市场据此担忧供给瓶颈快速解除、行业重回产能过剩旧周期。我们认为，这种观点实则混淆了“产能重启修复”与“供给缺口修复”的本质差异——供给边际改善无法对冲过去六年累积的结构性供给损失。量价波动与油价冲击更多是短期扰动，行业供需格局中期持续改善的方向并未逆转，短期悲观预期反而为中期供需错配逻辑下的布局提供了窗口。
　　全球供给约束短期难解，订单积压限制远期产能。上游发动机是最薄弱环节：2026H1 CFMLEAP发动机（适配A320/B737/C919）交付1030台（同比+41%），但距2030年约2500台/年的目标仍有差距；普惠GTF发动机粉末冶金缺陷致2025年峰值648架飞机停场，维修周转从120天拉长至300天。中游整机：2026H1空客、波音交付351/314架，年化后仍不及2018-2019年高点，其中Q2 A320月均63架低于75架的目标，B737月均仅43架，宽体机交付近乎折半；波音CMO与空客GMF预测高度一致——全球未来20年新机需求4.2万-4.4万架，即使保持满产，按现有产能需近30年才能满足20年需求。下游MRO：发动机产能存在“双向挤压”刚性约束，发动机有限产能必须同时满足新机装机需求、在役飞机大修备用需求，此外新一代发动机成熟度不足、进厂大修频次偏高引发的大规模飞机停场，也进一步压制了有效运力的提升空间。
　　中国市场：供给约束持续，需求边际好转。供给：国内客机机队增速持续放缓、2026年出现单月负增长，三大航引进量均不及计划；多家上市公司公告飞机订单，采购核心驱动仍为飞机更新换代需求；2030年底超20岁飞机将达720余架，集中退役潮进一步稀释净增运力；测算2026-2030年机队年均增速仅1.1%-2.7%。需求：暑运客运总量创历史新高、国内客流同比+5%、客座率同比+2pct，8月初以来国内模拟收入同比回正，需求边际好转；若无油价冲击，行业仍保持5%以上增速，Q1民航旅客量1.98亿人次、同比+6.5%；国际航线受益免签红利（免签入境占比稳定超70%）持续高增。中期供给增速持续低于需求增速，2026-2030年供需错配格局确立，票价与盈利中枢有望上行。
　　投资分析意见：关注底部机会。国际油价上行，航司短期经营承压，但阶段性冲击不改行业长期供需格局优化，8月行业需求边际改善，建议关注底部机会。长期看，供给硬约束锚定中期供需错配，政策端设定行业退出机制，进一步整治“内卷式竞争”，有利于提高经营效益。推荐盈利韧性强的国泰航空、春秋航空，关注吉祥航空、中国国航、中国东航、南方航空、华夏航空。
　　风险提示。需求增长不及预期；油价大幅上升，人民币汇率快速贬值；航空安全事故。