摘要
　　行情回顾
　　债券利率在震荡中小幅上行，前半周资金在十年期国债震荡区间中间位置1.675%展开多空博弈，后随着8月出口超预期、物价反弹、资金收紧等小利空不断叠加下，后半周十债利率小幅上行。
　　央行公开市场操作本周偏平，没有明显净投放或净回笼，资金市场随着政府债供给的逐步回升而有所收紧，资金利率小幅上行。
　　核心观点
　　基本面：利空钝化，关注经济数据
　　8月出口数据超预期，物价增速反弹，整体影响偏空，然而债市反应平平。新动能景气属于预期之内，且新动能的拉动并不能掩盖旧动能持续走弱对总体经济的拖累。债市更多反馈内需的边际变化，故对出口数据反应钝化。
　　物价反弹主要是美伊冲突波动下的原油价格上涨的影响，但一方面考虑高油价推升美国通胀抬高美债利率，而无论是美国高债务还是AI发展均无法接受长期高利率，因此美伊冲突下的高油价仍预计不具备长期持续性，因此国内PPI增速中期回落的预期仍在；另一方面即使油价持续走高，但上游的持续涨价对内需的抑制影响会随着时间拉长而逐步加大，则反而利好债市。
　　基本面更多关注8-9月份经济数据变化，8月预计内需依然偏弱，出口高增或推动生产有所修复，9月高频数据当前表现一般。基本面表现当前仍对债市较为友好。
　　美联储加息对中债的影响
　　从货币政策角度来看，我国当下面临内需不振下的物价难修复压力而非海外的通胀压力，我国货币政策预计仍会依据基本面实际情况开展。当下我国内需修复偏弱，基于此债券市场至少不会因为外围加息而面临太大的回调风险。关注央行的中长期资金净投放安排以及资金利率的边际变化。
　　从风险偏好的角度来看，如果美联储加息引发科技股进一步下跌，风险偏好回落抬升市场避险情绪以及“资产荒”程度，反而利好债市；如果权益市场对美联储加息表现出利空出尽走势，风险偏好反而会有所抬升，在当前整体流动性并不宽松的情况下，股债跷跷板的效应或会较今年二季度时有所加强，届时债市需关注股债跷跷板对债市的偏空影响。
　　从中期角度来看，债市当下的主逻辑依然基于基本面边际变化情况，基本面修复持续偏弱，债市回调压力就相对有限。
　　市场展望
　　9月进入下半月，债市扰动因素增加。资金方面，月中税期、跨节、季末等资金季节性扰动下资金利率波动预计会有所扩大，同时叠加美联储可能开展一次加息，不排除央行会将资金边际小幅收紧的可能，从而推动债券利率向上。不过如果基本面修复偏弱的情况能持续被验证，随着债券利率的回调，配置盘预计会持续进场。多空博弈下十年期债券利率预计仍能维持在1.65%-1.70%区间震荡。
　　风险提示：8月经济数据超预期，资金超预期收紧。