摘要
　　行情回顾
　　月初资金反而由松转紧，债券利率小幅上行。6月29日资金利率有所下行，但资金情绪在30日重新收紧，7月1日资金利率不降反升，直到3日，央行公告净投放2000亿元3M买断式逆回购，资金情绪缓和。债券利率受资金偏紧影响整体上行，到期收益率曲线呈熊陡走势，6月PMI数据表现超预期，基本面走弱预期下降，长端利率承压。
　　核心观点
　　资金面：月初收紧或源于央行调控汇率节奏
　　本周资金面波动较大，跨半年本有所转松，但月初却又立刻收紧，央行或出于稳汇率节奏考量。
　　防止汇率出现过快单边升值或贬值是我国货币政策的重要目标之一。当美元指数快速走强给人民币带来回调压力时，央行或会适当收敛资金来缓和人民币向上贬值的节奏。近期，美联储加息预期抬升，美元指数接连突破100和101整数位置，推动离岸人民币汇率小幅贬值并来到形成本轮人民升值趋势的关键位置6.8。月初适逢非农数据公布日，美联储加息预期波动，资金当日收紧或与此有关。随后，非农数据不及预期，美元指数回落，离岸人民币重新升值至7.78附近，资金情绪于周五早上便开始走松，央行也宣布净投放2000亿元3M买断式逆回购，超出市场预期。这一表现初步验证我们对资金变化或会受人民币汇率波动影响的猜测。
　　基本面：关注6月经济数据及基本面预期波动
　　6月PMI数据表现超预期，虽存在一定季节性影响，但生产表现淡季不淡，内需表现超预期，降低了市场对基本面走弱的预期。展望后续，关注6月经济数据表现。如果6月经济表现有所修复，或者4-5月的基本面走弱情况有所收敛，叠加三季度新增专项债放量预期抬升，基本面预期或逐步从4月的走弱转向修复，届时十年期国债利率走势或与4月以来的走势形成镜像，不过内需偏弱的大环境难现拐点，长端利率回调空间也有限。
　　市场展望
　　资金方面，从技术形态来看，人民币短期贬值压力还没有明确解除，预计资金方面短期在中性略偏紧状态，DR001或维持在1.35%-1.40%区间。
　　债券市场方面，短期预计整体波动区间偏窄。PPI增速回落预期+二季度经济数据空窗期，基本面对债市影响短期仍偏中性；资金面来看，短期资金情绪波动缓和，资金利率见顶概率较大，但由于难出现进一步宽松情况，且市场对资金回归中性预期较足，对债市影响或偏中性。
　　十年期国债利率短期预计仍能维持1.70-1.75%震荡区间，但当下债券做多赔率较低，随着基本面走弱预期有所波动，短期看长端向1.70%前进的阻力或大于此前，且三十年国债利率走势已初步出现破位情况，或对十债利率走势有所牵制。
　　风险提示：流动性宽松不及预期，二季度经济数据超预期。