26H1板块收入及盈利仍承压
　　1H26CS建筑板块实现营收3.60万亿元，同比-9.15%，实现归母净利润681.5亿元，同比-25.34%。我们认为1H26营收同比下滑主要系受房地产投资持续下滑、地方政府债务管控下基建投资增速放缓等因素影响；归母净利下滑主要系建筑企业减值压力持续加大，叠加费用率提升，盈利能力有所承压。单季度来看，26Q2收入和归母净利润同比降幅均较26Q1继续扩大。考虑到投资、社融等宏观指标显示当前内需仍偏弱，我们认为26年宏观基建需求仍承压，短期建筑企业新签订单、收入和盈利能力仍面临下行压力，但1H26企业呈现资产负债表和现金流修复趋势，行业整合和转型有望加速。
　　26H1板块毛利率改善，净利率仍受费用率、减值压力拖累
　　1H26板块毛利率10.30%，同比+0.23pct，归母净利率1.89%，同比-0.41pct。1H26板块销售/管理/研发/财务费用率分别为0.52%/2.43%/2.01%/1.30%，同比+0.02/+0.11/-0.03/+0.40pct，期间费用率6.26%、同比+0.50pct；一方面收入下滑而费用刚性，另一方面回款周期仍长、支付压力增加导致有息负债增加、利息费用提升，导致财务费用率提升较多；减值损失276.13亿元、同比+6.75%，占收入比重0.77%、同比+0.12pct。1H26板块经营性现金流净流出4195亿元、同比少流出760亿元，投资性现金流净流出1060亿元、同比少流出233亿元，（经营+投资）净流出5255亿元、同比少流出993亿元。1H26板块资产负债率77.85%、同比+0.30pct，延续小幅抬升趋势。
　　26H1子板块营收普遍下滑，毛利率、现金流整体改善
　　26H1建筑主要子板块除设计咨询外均为同比下滑，同比降幅在4-10%区间。归母净利润端，上半年钢结构、设计咨询同比正增，分别同比+13.64%、+12.89%；大基建、化工工程、国际工程、中小建企同比下滑，降幅在14-27%区间；民营企业为主的装饰工程、园林工程盈利波动较大，上半年分别扭亏为盈、亏损扩大。除园林工程外，其余子板块上半年均实现毛利率同比提升和经营现金流同比改善。
　　建筑央企：市占率继续提升，2Q单季毛利率多数改善，现金流改善
　　26H1八大建筑央企收入7家下滑，归母净利润7家下滑，净资产收益率8家下滑，毛利率5家下滑，归母净利率7家下滑。订单方面，26Q2建筑央企除中国中铁同比+21.6%、中国化学同比+1.8%外，其余新签订单均同比下滑。盈利能力方面，26H1建筑央企毛利率总体平稳、净利率多数下行，ROE均较上年同期下行；经营现金流普遍同比改善，体现企业在规模承压背景下、更加重视经营质量提升。境外业务方面，中国化学26年上半年境外收入占比最高约34.9%，较25全年继续提升约6.0pct，中国交建次之约26.7%，较25全年提升约5.0pct。
　　投资建议：关注能源AI产业/红利等投资机会
　　在总量趋缓、结构景气的背景下，我们看好如下几类方向：1）产业服务驱动成长机遇，数据中心、算力枢纽、洁净室工程及相关钢结构建设需求有望释放，关注亚翔集成、柏诚股份、鸿路钢构等；2）回款较好、景气度相对较高的能源相关工程板块，如利柏特等；3）现房销售政策驱动装配式建筑需求；4）企业出海进展，关注国际工程等；5）红利属性个股，关注收入盈利及现金流稳健、有望支撑长期分红的企业，看好四川路桥等。
　　风险提示：在手订单转化不及预期，盈利能力下滑超预期，现金流不及预期。