上周智驾与机器人板块跑输大盘，中证机器人、CS智汽车分别下跌2.76%、2.90%。机器人领域，2026年上半年一级市场融资与上市申报提速，国内具身智能融资总额935亿元，但二级市场定价与一级市场的火热存在背离，中证机器人指数年初以来下跌10.61%。我们认为，随着产业进一步成熟以及更多公司上市，机器人公司估值将从概念驱动转向更加强调收入兑现，行业资源或进一步向头部企业集中。智驾领域，特斯拉9月3日发布Cybercab，次日在奥斯汀向公众开放付费载客，目标运营成本约每英里0.2美元；工信部等九部门印发"十五五"规划，首次将自动驾驶规模应用写入五年规划目标，限定场景L4首次获得与乘用车同等的政策地位。机器人重点推荐三花智控、拓普集团、敏实集团、银轮股份、小鹏汽车等；智驾重点推荐地平线机器人、科博达、速腾聚创、禾赛科技、耐世特等。
　　机器人：估值依据或将更强调收入兑现，行业资源向头部集中
　　一级市场融资与上市申报同时提速，据IT桔子统计，2026年上半年国内具身智能融资总额935亿元，同比增长超5倍；港交所在审具身智能企业已超50家。但二级市场定价与一级市场的火热存在背离，宇树8月19日上市，截至9月11日收盘价较首日回落43.54%，近期市场对机器人公司估值水平与IPO节奏的讨论明显增多。我们统计64家头部本体与产业链公司，有两个核心发现：一是估值高低目前很大程度由所处环节决定，而非收入兑现程度——本体端，定位越靠近具身大模型，估值越高，收入可见度越低；零部件端，技术路线尚未定型的灵巧手与触觉传感的公司，估值明显高于方案已基本定型的关节模组与传动部件。二是股东与客户高度重合，关联交易收入占比较高，近半数零部件公司的股东同时是其客户，本体公司正在用股权绑定关键零部件供应。随着产业进一步成熟以及更多公司上市、二级市场开始给出定价，单纯以融资轮次与技术叙事定价的方式难以延续。行业资源或进一步向已有收入的头部企业集中，仅有技术概念而缺少订单的公司将更难获得融资支撑。
　　智驾：Cybercab开启付费运营，L4规模应用首入五年规划
　　本期智驾的边际变化集中在Cybercab商业化与政策制度两方面。①特斯拉9月3日发布Cybercab、次日在奥斯汀向公众开放付费载客，目标运营成本约每英里0.2美元（约0.83元/公里，为远期目标，非当前实际水平）。②工信部等九部门9月9日印发《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》，首次将自动驾驶规模应用写入五年规划目标，将自动驾驶乘用车、公交车、干线物流、城市配送与特种作业并列纳入示范应用；最高人民法院9月7日明确辅助驾驶事故的车企产品责任与数据调取规则。我们判断，限定场景L4首次获得与乘用车同等的政策地位，矿区、港口与干线物流的商业化节奏更可预期；责任认定落地则抬高量产准入门槛，具备量产交付与合规论证能力的头部主机厂及Tier-1相对受益，制动与转向冗余、数据合规与第三方存证的确定性提高。
　　风险提示：智驾渗透及L4商业化进度不及预期；机器人量产爬坡节奏不及预期；行业竞争加剧；地缘政治相关风险等。