板块总览：出口对冲内需下滑，汇兑压制利润
　　26Q2汽车产量/批发销量795.4/796.9万辆，同比-1.3/-2.6%、环比+13.0/+13.1%；其中出口286.8万辆，同环比+72.8/+28.7%，占批发销量比重由25Q2的20.3%升至36.0%。销量结构变化传导至收入与毛利：板块营收10828亿元，同环比+4.0/+15.9%；毛利率16.00%、同环比+0.50/？0.37pct，同比改善主要来自乘用车，出口占比提升带动ASP与产品结构上行，以及客车板块受益于出口和国内置换需求释放，毛利率同比+2.33pct；环比回落由乘用车主导，价格竞争加剧及原材料涨价使其毛利率环比-0.84pct。原材料涨价的影响集中在零部件端，铝价同比+20.2%压制轻量化与压铸公司，存储芯片涨价影响智能化环节毛利率。销售净利率3.30%、同环比-0.85/-0.31pct，整体同比表现弱于毛利率，主因人民币升值带来的汇兑损失推高财务费用。
　　乘用车：Q2单车ASP和毛利提升，内需承压利润下滑
　　26Q2乘用车销量678.6万辆（同比-0.2%、环比+14.4%），其中出口销量251.1万辆（同比+79.0%、环比+30.7%）；申万汽车板块标的总营收同比-2.7%至5083.8亿元，销量同比-4%至364万辆。盈利端，26Q2毛利率同比改善0.82pct，环比-0.84pct。我们认为毛利率同比提升，主要系：①单车ASP同比+1%至14万元；②车企出口占比增加，头部标的如上汽/吉利/比亚迪出口销量占比达38%/38%/43%，带动公司单车ASP提升。而净利较收入及毛利而言同比下滑程度较大，26Q2归母净利润49.4亿元，同环比分别-64.4%/-35.1%，我们认为主要受汇兑损失导致的财务费用增加（财务费用率同比+1.7pct），部分受销售和研发投入增加，以及合资品牌和新能源子公司亏损增加影响。经营性现金流净流入692.6亿元、环比大幅改善。
　　商用车及摩托车：出口驱动毛利率改善，汇兑压制利润兑现
　　26Q2商用车销量118.2万辆（同环比+10/+6%），其中出口销量35.9万辆（同环比+39/+18%）。其中客车26Q2销量17万辆（同环比+20%/+50%），规模效应释放下营收同比+4.7%，毛利率同环比+2.33/+2.86pct，归母净利同比+11.1%；货车26Q2销量102万辆（同环比+9%/+1%），出海占比提升下，营收同比+22.6%、归母净利同比+97.4%，净利率同比+0.82pct。26Q2商用车板块实现量利双增，核心原因是海外景气度高。如中国重汽A，福田汽车Q2继续发力海外市场，归母净利润同比+45%/18%，均实现快速增长。摩托车26Q2行业销量667.4万辆、同比+16.8%，其中出口409.6万辆、同比+9.7%；板块营收同比+12.5%至304.0亿元，其中春风动力Q2营收同比+43.2%，全地形车高端化放量是主要驱动。板块归母净利同比-2.4%至22.5亿元，财务费用率同比+1.23pct、汇兑损失是主要拖累。
　　零部件：营收韧性延续，成本与汇兑压制盈利
　　26Q2板块营收同比+10.4%至4165.0亿元；毛利率18.37%、同环比-0.29/-0.37pct，主因铝价上涨、年降以及海外产能仍在爬坡；销售净利率5.96%、同环比-0.55/+0.05pct，同比降幅大于毛利率，主因人民币升值推高财务费用率（同比+1.12pct），还原汇兑扰动后整体净利率实则同比平稳。子板块业绩表现分化明显，绩优板块可归因于高景气度赛道（如重卡/发电）拉动或新品（底盘、座椅）放量带来业绩弹性，具体看：①重卡/发电链业绩亮眼，如天润/中原内配/威孚高科等业绩同环比高增，体现板块较高景气度；②底盘板块净利同比+4.0%，伯特利、保隆受益于智能底盘产品放量，尤其是伯特利智能底盘布局完善后开始业绩兑现；③轻量化、智能化板块净利同比-22.9%/-9.5%，分别受铝材成本传导滞后、存储等成本抬升的拖累，同时汇兑亦产生普遍亏损。⑤液冷链当前仍处在验证/订单陆续下达阶段，Q2普遍未产生相关收入，但龙飞股份已在中报披露数万台液冷泵订单。
　　资金面：持仓降至2021年以来低位，资金转向个股α
　　26Q2末汽车行业重仓持股市值739.6亿元，环比减少422.6亿元，已回落至2021年以来最低；持仓市值占比1.65%，同比/环比-3.11/-1.45pct。乘用车、商用车、零部件、摩托车及其他板块持仓占比环比-0.66/-0.12/-0.62/-0.05pct至0.41%/0.10%/0.93%/0.20%。资金普遍降低整车龙头及传统β敞口，同时向出海与第二成长曲线集中，配置逻辑由板块β转向个股独立α。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不足；贸易政策及海外经营风险；汇率及原材料价格波动风险。