8月社融增量1.66万亿元（Wind一致预期1.99万亿元），同比少增9083亿元，存量同比增速+7.2%，较上月末-0.2pct。政府债券是社融的主要支撑，实体信贷需求筑底，融资结构分化特征延续，实体经济内生融资需求的修复仍需时间。市场有望迎来风格再平衡机遇，银行基本面边际改善，有望在资金轮动中迎来修复机会。个股推荐：1）盈利稳健+分红提升的国有大行：建行H、邮储H、交行H、中行H。2）基本面质量、盈利弹性较好的优质银行宁波、南京、苏州、渝农AH；3）估值+股息性价比优秀的平安银行。
　　信贷投放筑底，票据融资多增
　　8月贷款新增600亿元（Wind一致预期净增3800亿元），同比少增5300亿元，存量同比增速+4.9%，较上月末回落0.2个百分点，信贷投放环比修复，但绝对规模仍处低位。分部门看，居民贷款减少2029亿元，同比多减2332亿元，其中短贷、中长贷分别同比多减1324亿元、1022亿元，居民消费及购房加杠杆意愿仍待修复，中长贷仍受地产销售向按揭贷款传导偏慢、存量房贷提前偿还压力影响；企业贷款新增2600亿元，同比少增3300亿元，其中短贷、中长贷、票据融资分别同比多减2300亿元、少增1500亿元、多增469亿元，中长贷少增反映企业资本开支意愿待修复，票据融资形成一定对冲，企业有效信贷需求仍有待改善。贷款增速低于社融增速2.3个百分点，社融增长对债券等直接融资的依赖度有所上升。
　　政府债券主导，企业债券多增
　　8月直接融资1.34万亿元，同比少增2018亿元，但仍是社融的主要构成。其中政府债券融资1.01万亿元，同比少增3575亿元，主要受去年同期高基数影响，绝对规模仍处高位，继续发挥支撑作用；企业债券融资2712亿元，同比多增1374亿元，在信贷需求筑底、贷款利率下行背景下，企业债券融资同比多增，对贷款形成一定替代；非金融企业境内股票融资639亿元，同比多增183亿元，权益融资亦有所改善。8月表外融资378亿元，同比少增1780亿元，对社融形成一定拖累。其中，委托贷款同比多增394亿元，而信托贷款同比多减583亿元，未贴现银行承兑汇票同比少增1591亿元，与表内票据融资多增形成印证，或反映票据贴现有所加快。
　　货币活化改善，存款增长放缓
　　8月M1、M2同比增速分别4.1%、7.5%，较上月分别+0.1pct、-0.2pct。M1-M2剪刀差较上月末收窄0.3pct至-3.4%，资金活化程度边际改善，但货币活化总体水平仍偏低。8月存款新增1.20万亿元，同比少增8600亿元，信贷派生低位叠加非银存款大幅少增，存款增长放缓。结构上，居民存款同比少增700亿元，储蓄对存款的支撑边际收敛；企业存款同比少增197亿元，少增幅度相对有限；财政存款同比少增800亿元，财政支出节奏较快，对流动性形成一定支撑；非银存款同比少增6200亿元，增长明显放缓，是存款少增的主要拖累。整体来看，信贷需求筑底、非银存款增长放缓共同制约存款增长，银行负债端压力边际抬升。
　　信贷筑底蓄力，银行迎再平衡窗口
　　8月社融增量1.66万亿元，人民币贷款新增600亿元。银行当前业绩修复、长线资金增配与估值持仓双低位，板块配置性价比凸显，建议把握增配机遇。个股推荐：1）盈利稳健+分红提升的国有大行：建行H、邮储H、交行H、中行H。2）基本面质量、盈利弹性较好的优质银行宁波、南京、苏州、渝农AH；3）估值+股息性价比优秀的平安银行。
　　风险提示：经济修复力度不及预期；资产质量恶化超预期。