8月，存量政策加快落地，稳增长效果逐渐显现，经济运行总体平稳。工业生产加速扩张，当月基建投资降幅收窄。不过，消费、制造业投资、房地产投资仍待进一步提振。
　　多因素共振下，工业生产加速扩张。8月，工业生产同比增速5.2%，高于前值4.5%。其原因有三方面。一是高温多雨天气的干扰消退。二是出口同比增长25%，有效支撑了工业生产。三是“六张网”等存量政策加快落地，带动相关制造业生产扩张。其中，出口高增长主要有两方面原因。一方面，全球制造业景气度仍比较高。全球制造业PMI 52.3%，连续13个月维持在50%以上，中国对主要经济体出口保持较高增速。另一方面，AI产业链需求旺盛。与AI产业链相关的高新技术产品、机电产品出口同比增速较高，分别为56.9%、32.8%。年内，全球信用脉冲仍处在向上阶段，全球制造业或将保持较高景气度，同时AI基建尚未完成，资本开支有望继续扩张，中国出口或仍保持韧性。加之，存量政策加快落地，我们预计工业生产将基本保持稳定。
　　存量政策效果显现，当月投资同比降幅收窄。8月，固定资产投资累计同比下降7.2%，降幅扩大0.5个百分点，但当月同比降幅从13%收窄至11%，主要是因为存量政策效果显现，基建投资当月同比降幅从11.2%收窄至6.9%。由于内需仍待提振，产能利用率处于低位，以及部分行业加强“反内卷”，企业经营预期有待改善，暂缓扩张投资，制造业投资累计同比增速从-1.7%下降至-2.3%。虽然房地产市场需求结构性改善，但整体商品房销售面积累计同比下降12.1%，降幅扩大0.3个百分点。整体库存压力较大，房企资金压力仍存，房地产投资累计同比下降19.9%，降幅扩大0.7个百分点。
　　消费者信心有待提振，消费修复放缓。8月，社会消费品零售总额同比增速从0.6%下降至0.4%，季调环比增速-0.13%，均处于低位。消费修复放缓有两方面原因。一方面，居民消费信心有待提振。城镇调查失业率从5.2%上升至5.3%，消费者就业信心指数、收入信心指数均处于低位。另一方面，2026年以旧换新补贴增幅下降，特别是汽车消费补贴退坡幅度较大，加上上年以旧换新形成高基数，拖累了以旧换新相关消费同比增速。汽车消费同比下降18.5%。受房地产市场低迷以及高基数影响，建筑及装潢材料消费同比下降11.8%、家具消费同比下降7.9%。
　　风险提示：存量政策效果有待增强；房地产市场止跌回稳难度超预期；信用创造有待进一步增强；物价改善内生动力仍不足；全球贸易摩擦加剧，海外需求出现拐点，出口增速下滑；美联储加息次数高于预期。