摘要：
　　7月，经济运行总体平稳，生产和需求扩张速度均有所下滑，稳增长必要性增强。存量政策加快落地，我们预计下半年信用创造较上半年有所恢复，保障经济平稳运行。
　　出口拉动下，工业生产基本稳定。7月，工业生产同比增速4.5%，低于前值5.3%，这受到季末效应消退及高温多雨天气的干扰，整体上仍比较稳定。在内需待提振情况下，7月中国出口同比增长23.9%，有效支撑了工业生产。一方面，全球制造业景气度仍比较高。2026年7月，全球制造业PMI52.1%，连续12个月维持在50%以上。另一方面，AI产业链需求旺盛。与AI产业链相关的高新技术产品、机电产品出口同比增速较高，分别为52.7%、33.8%，分行业看，装备制造业和高技术制造业生产扩张较快。
　　信用脉冲回落，投资有待提振。7月，固定资产投资累计同比下降6.7%，降幅扩大1个百分点。其中，基建投资、制造业投资、房地产投资分别累计同比下降4.1%、1.7%、19.2%，降幅扩大1.7、0.5、1.2个百分点。高温多雨等短期因素对7月投资有影响，但投资显现出趋势性下降，这主要有三方面原因。一是2026年政府债券融资慢于上年同期，拖累内需扩张。前7月新增政府债券融资7.8万亿元，同比少增1.1万亿元。二是产能利用率处于低位，制造业投资扩张动力不足。三是房地产市场止跌回稳难度较大。
　　商品消费修复放缓，服务消费持续释放。7月，社会消费品零售总额同比增速从1%下降至0.6%，季调环比增速0.06%，均处于低位。消费修复放缓有三方面原因。一是居民消费信心有待提振。二是2026年以旧换新补贴增幅下降，特别是汽车消费补贴退坡幅度较大，加上上年以旧换新形成高基数，拖累了以旧换新相关消费同比增速。三是网络促销效应消退及天气等短期因素。扩内需、促消费政策措施持续落地见效，服务零售额累计增长5%。
　　存量政策加快落地，或阶段性支撑经济。7月中央政治局会议之后，存量政策加快落地。7月，新增社融1.4万亿元，同比多增2710亿元，结束连续4个月的同比少增。2026年新型政策性金融工具相关实施方案已印发到地方，资金规模达8000亿元，较上年增加3000亿元。“六张网”建设实施方案加快落实。我们预计下半年信用创造较上半年有所恢复，阶段性支撑经济。
　　风险提示：存量政策及新增政策落地存在不确定性；房地产市场止跌回稳难度超预期；物价增速再次向下；全球贸易摩擦加剧，海外需求出现拐点，出口增速下滑；美联储加息预期反复波动