引言：A股四季度策略展望——《市场筑底，菱形待机》
　　回顾26年年度策略“系统性慢牛”、中期策略“山高路窄，左右逢源”、8月以来“菱形策略”三大重要提法，我们一直对市场中线保持中性乐观态度，看好AI领衔的牛市框架同时做阶段性的策略修正，近期估值分化收敛、上涨行业增多与轮动加快，我们预计，四季度“菱形结构”仍在延续。回到当下，全球性加息预期、地缘政治、AI叙事等变量“前方不明”，市场已处于逐步收敛阶段“静待变化”。整体上，目前市场正在筑底过程，我们认为在未有新的右侧信号前，市场维持震荡整固，择时上等待筑底中的增配机会，配置上兼顾胜率与赔率，寻求广义再平衡。
　　大势研判：市场筑底整固，静待右侧信号
　　（1）析形势：油价反弹增加通胀压力，政策利率预期上修构成美债年内上行的主要推力，但是预期提前计入的背景下也可能是利空出尽；中期选举后风险偏好通常有所修复。（2）看经济：K型分化延续，库存周期正由主动补库尾声向被动补库过渡。结构性亮点仍在，但四季度总量扩张弹性相对有限；CPI温和回升，PPI维持相对高位，高景气行业的成本通胀继续向盈利通胀传导；出口保持韧性；A股中报盈利超预期，三季报可能斜率放缓。（3）观政策：货币政策存在降准空间，财政Q4有望加快支出进度，政策性金融工具加快投放有望托底经济。（4）解资金：9-12月资金供需差或将进一步收窄，增量资金势能减弱；融资盘波动率企稳；公募基金收益未大幅偏离Q2持仓。（5）察情绪：按照AI“共识行情”五大指标，体现虽松未崩状态；周度前5%个股成交额占比较前期高点明显下降，高拥挤度在逐渐消化但仍处高位；成交与换手明显降温，但交投仍处历史较高水平。（6）剖估值：A股证券化率处于合理区间上沿；TACO指数监测的外围扰动节奏目前可控；利率分化下，A股是主要市场中唯一股权风险溢价仍处中高分位的市场，是全球估值洼地；主要宽基估值回落至合理区间。
　　整体来看，海外流动性预计边际收敛，国内增量资金势能减弱，外部形势与资金流向评价中性以下，但是要考虑部分流动性预期已计价；国内政策、宽基估值评价中性偏乐观；经济周期、市场情绪评价中性。六个维度综合指向指数层面中性乐观，政策托底叠加基本面无忧保证“系统性慢牛”框架不变，但海外利率高位、成交降温与拥挤度消化限制了估值继续快速扩张的空间。目前市场正在筑底过程，四季度市场可能表现为区间震荡与行业轮动，菱形结构延续，等待右侧变盘信号。
　　风格轮动：AI虽松未崩，广义价值再平衡
　　Q4风格轮动模型结论：1）中信行业风格：周期＞金融≈稳定＞消费＞成长，行业风格从成长向价值过渡。2）市值风格：巨潮大盘＞巨潮小盘＞巨潮中盘，剩余流动性的边际收敛或预示大小盘比价的再平衡，市值风格预计相对均衡，边际上向大市值倾斜。3）估值风格：国证价值＞国证成长，金油比趋势性回落叠加PPI偏强运行、美债利率下行空间相对有限，价值风格或好于成长。
　　展望2026Q4中信五大行业风格宏观基本面趋势：周期基本面仍然较强但边际收敛，成长、稳定基本面波动中上升，金融基本面高位震荡，消费基本面或稍晚见底。综合而言，周期、成长、稳定、金融风格宏观基本面“温差”收敛，菱形框架下风格“得分点”较多。
　　此外，目前AI算力共识牢固度得分为52.67%，整体共识仍在，但已经进入“虽松未崩”的临界区间；美债利率高位波动，风格向短久期与强现金流收敛；红利风格配置吸引力回升。
　　行业配置：先胜率后赔率，AI景气与红利质量
　　Q4行业打分表结论：（1）综合排名靠前的十大行业为医药、电力及公用事业、机械、钢铁、电子、电力设备及新能源、基础化工、通信、家电和非银金融。据此，四季度形成“三主线、两补充”的配置结构：AI、医药、出海为三条主线；非银金融与周期为价值再平衡的补充方向。（2）PB-ROE校验静态赔率，白色家电、工业金属和白酒的静态性价比较好；半导体、通信设备和元件的估值更多依赖增长兑现；证券PB较低，但仍需等待ROE修复。（3）红利质量与景气修复进一步验证非银、公用事业、家电和电力设备。
　　其中，AI主线先看胜率后看赔率，盈利上修与全年高增共同指向电子、通信和自动化设备；出海主线先看渗透率后看收入暴露，重点关注电力设备与家用电器。
　　主题投资：AI新叙事，AI4S与华为韬定律主题
　　AI4S主题：率先重塑药物研发设计端，周期与成本已明显下降，关注海外Twist回报验证映射；华为韬定律主题：与物理AI加速融合进行时。
　　风险提示：海外流动性与国际环境变化超预期；国内经济修复及稳增长政策落地不及预期；产业景气与盈利兑现不及预期；AI4S技术及商业化进展不及预期；模型与历史数据存在局限。