核心观点
　　我们在上月外发月报《吹起冲锋的号角》中写道，近期全球大类资产正在逐步进入短期偏弱的美元的交易环境。8月，黄金重新站上4,600美元/盎司附近，比特币快速修复至7.7万美元以上；与此同时，权益市场虽然受到长端利率上行的扰动，但弱美元仍在一定程度上改善全球流动性条件和风险资产的估值环境。整体而言，“美元走弱—黄金及比特币等硬资产修复”的跨资产链条，与我们月初对于美元阶段性偏弱的判断基本一致。
　　但8月资产表现中存在一个非常重要的“非一致性”。我们在《“弱美元”环境下为何美债走出独立行情？》报告里写道，美债并没有像传统弱美元、宽松预期交易中那样同步走强。相反，10年期美债收益率近期重新回到4.7%附近，30年期收益率升至5.2%以上、一度触及2007年以来高位。更值得关注的是，财政部宣布扩大长端国债回购后，美债收益率仅短暂回落便重新上行；与此同时，美元并未随着长端利率反弹而明显修复。过去较稳定的“美债利率上行—美元走强”关系正在出现阶段性脱钩。我们认为，这一分化是当前跨资产定价中最值得重视的信号之一：市场交易的已经不只是Fed政策利率路径，而是开始要求美国长期财政风险获得更高的风险补偿。美元弱，利率高，黄金强的跨资产组合已经说明了投资者对于美国财政的担忧。
　　9月，全球货币政策正进入紧缩共振的关键窗口。随着通胀压力在主要经济体持续发酵，全球央行加息周期已悄然开启，而9月无疑将是本轮政策收紧最为密集的时点：欧央行、日本央行与美联储均有可能在同月宣布加息，这在历史上较为少见。三大央行若同步收紧流动性，不仅将通过利率平价渠道推高美元指数、压制风险资产估值，亦可能引发全球资金从新兴市场回流发达市场，加剧跨境资本的波动。日元汇率近期有拐头升值的风险，美元/日元近期交易时段表现偏弱，汇价在此前反弹未能延续后重新回落至154.00关口附近。本月，市场重新将注意力集中在日本央行政策路径以及美国利率预期变化上。若日元迎来快速升值，将会对全球流动性产生显著影响，也是我们认为的2026年最大的尾部风险之一。
　　步入9月，全球资产定价环境正进入关键窗口期。就权益市场而言，科技板块（创业、科创）在经历前期持续调整后，估值与情绪指标均已回落至年内低位，部分技术指标一度触及超卖区域，存在较强的均值回归动能，本月有望迎来阶段性反弹窗口。
　　大类资产配置维度，我们并不排除9月权益市场、尤其是科技板块再度反弹的可能，但仅从赔率和确定性的角度出发，当前我们更加看好国际商品，尤其是上游资源品（如能源、农产品等）的配置机会。
　　权益配置层面，建议围绕确定性主线进行布局：军工板块受益于地缘格局演变与装备采购周期的共振，业绩可见度较高；周期板块在商品价格上涨预期下盈利弹性有望释放；红利板块则凭借其稳定的现金流与较高的股息率，在波动率放大的市场环境中具备天然的防御属性，可作为组合的压舱石进行底仓配置。
　　8月大类资产演绎了什么叙事？
　　我们在外发8月月报《吹起冲锋的号角》中写道，近期全球大类资产正在逐步进入短期偏弱的美元的交易环境。美元指数目前处于99附近、接近5月以来低位，弱美元对全球风险偏好和非美元资产形成了较为明显的支撑。8月，黄金重新站上4,600美元/盎司附近，比特币快速修复至7.7万美元以上；与此同时，权益市场虽然受到长端利率上行的扰动，但弱美元仍在一定程度上改善全球流动性条件和风险资产的估值环境。整体而言，“美元走弱—黄金及比特币等硬资产修复”的跨资产链条，与我们月初对于美元阶段性偏弱的判断基本一致。
　　但本轮资产表现中存在一个非常重要的“非一致性”。我们在《“弱美元”环境下为何美债走出独立行情？》报告里写道，美债并没有像传统弱美元、宽松预期交易中那样同步走强。相反，10年期美债收益率近期重新回到4.7%附近，30年期收益率升至5.2%以上、一度触及2007年以来高位。更值得关注的是，财政部宣布扩大长端国债回购后，美债收益率仅短暂回落便重新上行；与此同时，美元并未随着长端利率反弹而明显修复。过去较稳定的“美债利率上行—美元走强”关系正在出现阶段性脱钩。我们认为，这一分化是当前跨资产定价中最值得重视的信号之一：市场交易的已经不只是Fed政策利率路径，而是开始要求美国长期财政风险获得更高的风险补偿。美元弱，利率高，黄金强的跨资产组合已经说明了投资者对于美国财政的担忧。
　　如何看海外央行加息？
　　9月，全球货币政策正进入紧缩共振的关键窗口。随着通胀压力在主要经济体持续发酵，全球央行加息周期已悄然开启，而9月无疑将是本轮政策收紧最为密集的时点：欧央行、日本央行与美联储均有可能在同月宣布加息，这在历史上较为少见。三大央行若同步收紧流动性，不仅将通过利率平价渠道推高美元指数、压制风险资产估值，亦可能引发全球资金从新兴市场回流发达市场，加剧跨境资本的波动。对于投资者而言，9月议息会议前后的政策信号与措辞变