事项:
　　德国近1GWGennaker海上风电项目完成融资交割，正式进入执行阶段。9月11日，Skyborn Renewables宣布，德国波罗的海Gennaker海上风电项目完成Financial Close。项目规划容量高达976.5MW，获得由16家商业贷款机构及欧洲投资银行组成的银团提供的21亿欧元无追索融资，项目总投资超过30亿欧元。Skyborn表示，此次完成融资交割意味着项目所有关键协议和融资安排均已落实并正式生效，包括债务融资、股权融资、购电协议（PPA）、战略合作协议，以及主要设备供应和安装合同。项目正式进入建设执行阶段，有望在2028年底实现商业运行。
　　平安观点：
　　欧洲海风融资落地显著放缓，Gennaker完成融资交割释放积极信号。WindEurope数据显示，2025H1欧洲共有6个海风项目达到FID，合计规模5.6GW、对应资本投入约221亿欧元；2026H1仅Nordlicht II一个海风项目达到FID，对应容量0.63GW、投资额约19亿欧元，同比分别下降约89%和91%。WindEurope指出，当前较低的海风融资活动一定程度反映出已授予项目向FID及建设阶段推进的难度，项目成本上升、通胀及融资成本增加均对项目投资形成压力。在此背景下，Gennaker近1GW项目完成21亿欧元无追索融资并进入执行阶段，我们认为是欧洲海风项目融资端值得关注的积极信号。
　　德国启动海风招标机制改革，强化项目投资确定性与实际兑现。9月2日，德国联邦政府通过《海上风能法》（WindSeeG）修订草案。德国经济和能源部指出，原有海风招标机制容易产生高风险报价，但对已授予项目最终建成的保障不足；本次改革旨在提高投资确定性，并使拍卖机制更加贴近实际。具体来看，新机制拟采用两阶段招标模式，在市场风险较高时通过差价合约（CFD）提供保障；同时将海风项目常规运营期限由25年延长至35年，以改善项目经济性，并维持平均每年约3GW的稳定开发节奏，为设备制造、港口及供应链投资提供更稳定的规划预期。
　　政策优化叠加大型项目融资落地，欧洲海风项目兑现预期有望边际改善。我们认为，后续更值得关注的是欧洲海风项目由开发储备向融资、开工及设备交付的转化效率，若项目兑现节奏改善，已具备欧洲订单基础及本地交付能力的供应商有望率先受益。建议关注欧洲海风基础结构订单持续兑现的大金重工，以及全球海上风电整机领先企业西门子歌美飒；此外，海力风电正积极推进欧洲等海外市场开拓，若后续认证、投标及订单取得突破，海外业务有望贡献新增量。
　　风险提示。1）欧洲海风项目推进不及预期风险。海风项目开发周期长，仍可能受到审批、融资、并网、施工及供应链等因素影响，项目由授予向FID、开工及交付转化节奏存在不确定性。2）政策落地不及预期风险。德国《海上风电法》修订目前仍处立法推进阶段，CFD等机制最终落地形式、实施节奏及对项目经济性的实际改善效果存在不确定性。3）海外业务执行风险。国内设备企业拓展欧洲市场仍面临认证、本地化交付、贸易政策、汇率及客户集中度等风险，海外订单获取和盈利能力存在波动可能