利润表：营收降幅扩大，毛利微降，减值回落，亏损边际收窄。2026H1房地产开发板块（801181.SL）上市房企合计实现营收5,259亿元，同比增速为-24.3%，降幅较去年全年（-19.2%）扩大约5.1个百分点，连续第三年中报同比下滑。整体毛利率为14.4%，较去年全年（13.4%）略微回升，但销售管理研发费用率（6.7%）与财务费用率（6.2%）明显上升。资产减值损失156亿元，同比减少11.3%；公允价值变动收益收窄至-0.6亿元；投资收益49亿元，仍处低位。行业合计实现归母净利润-320亿元，较去年同期的-387亿元减亏17.3%，但整体净利率（-6.5%）与归母净利率（-6.1%）延续下行。我们认为，行业连续第三年中报录得整体亏损，归母净利润亏损收窄主要源于少数股东损益由正转负、少数股东开始分担部分亏损，剔除后行业净利润由-326亿元扩大至-339亿元，经营盈利能力仍在恶化；考虑到收入结算滞后于销售约两年，盈利修复节奏将明显滞后于销售拐点。
　　资产负债表：行业持续缩表，净负债率突破100%，短债偿付压力上升。2026H1板块上市房企合计总资产为79,654亿元，同比增速为-13.0%；净资产同比增速为-13.3%，归母净资产同比增速为-15.1%；货币资金6,335亿元，同比增速为-10.5%。开发类资产同比增速为-17.7%，持有类资产同比增速为-3.5%（上年同期为增长3.1%）。有息负债为26,393亿元，同比增速为-7.0%，其中短期有息负债占比34.6%（去年同期31.8%）提升。资产负债率为75.3%，净负债率突破100%至101.9%（去年同期93.7%），现金短债比降至0.69（去年同期0.78），行业债务期限结构与流动性状况均在恶化。
　　现金流量表：经营性现金流连续回正，投资流出明显收窄，筹资延续净流出。2026H1板块上市房企经营活动现金流量净额为648亿元，同比增速为122.8%，连续实现净流入且规模较去年同期明显扩大；投资活动现金流量净额为-59亿元，净流出规模同比收窄61.5%；筹资活动现金流量净额为-746亿元，净流出延续，现金及现金等价物净增加额为-161亿元，净流出规模大幅收窄。我们认为，随着房企大幅压降投资强度、加快竣工交付与销售回款，行业自身造血能力有所修复，但筹资端债务净偿还格局未变，行业流动性依然依赖经营性现金流的支撑。
　　投资建议：维持行业“同步大市”评级。行业基本面仍在筑底，建议把握财务稳健房企的结构性机会。建议关注三条主线：一是财务稳健的强信用头部央国企，其在行业出清过程中份额有望提升，穿越周期的能力更强；二是核心城市布局占比高、可结算资源充裕、去化具备优势的区域龙头房企；三是持有型资产运营占比较高、能够贡献稳定现金流、平滑开发业务波动的房企。建议关注招商蛇口、滨江集团、新城控股。
　　风险提示：销售不及预期的风险；资产大幅减值的风险；短期债务偿还压力带来的流动性风险；盈利能力下滑的风险等。