【投资要点】
　　 1-8月累计发电量同比微降0.97%，基本保持稳定
　　2026年上半年，公司实现营业收入92.17亿元，同比下降15.47%；归母净利润12.81亿元，同比下降9.28%，基本每股收益0.28元；2026年8月，公司完成发电量7.26亿千瓦时，同比下降7.52%；1-8月累计完成发电量97.83亿千瓦时，同比下降0.97%。截至6月底累计风电管理装机9,207.66兆瓦，同比增长23.84%；公司全年装机建设进度顺利，预计2026年末全口径新增装机可达150万千瓦、控股新增装机超过100万千瓦。
　　上半年电价下降幅度进一步收窄，补贴回款改善构成边际支撑
　　2026年上半年，公司风电平均上网电价（不含税）为0.407元/千瓦时，同比下降2.70%，降幅进一步收窄；电价同比回落主要因平价项目占比上升至30%以上，但公司通过绿电交易、优化交易策略及生产运维与电力交易协同，维持电价总体稳定；补贴回款方面，公司上半年回收可再生能源补贴4.66亿元，截至8月21日累计回款18.60亿元，全年回款有望达28-29亿元，助力改善经营现金流和资本开支匹配能力。
　　1-8月累计售气量24.30亿方，全年毛差有望维持0.425元/方
　　2026年8月，公司实现售气量2.14亿立方米，同比下降25.49%；1-8月累计售气量24.30亿立方米，同比下降23.85%，其中零售气量10.53亿立方米，同比下降10.16%。售气量承压主要受暖冬、工商业用气需求疲弱、长协供应不可抗力中断及公司主动调整LNG销售节奏影响。尽管量端偏弱，上半年天然气单方毛差为0.425元/方，同比提升0.089元/方，主要受益资源池成本优化，公司指引全年毛差可基本维持该水平。
　　给予“买入”评级，更新目标价至4.08港元/股
　　公司新能源业务整体稳健发展，补贴回款提速及气电、储能、海风等调节性资产布局有望改善中长期成长与现金流质量。我们更新公司目标价至4.08港元/股，分别对应2026年和2027年8.5倍和7.5倍PE，目标价较现价有28%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.电价下调
　　2.风电及光伏项目投产因多种因素推迟
　　3.风资源不佳
　　4.限电率上升
　　5.补贴回款不及预期