事件：公司发布2026年半年报，2026H1实现归母净利润12.81亿元，同比下降9.28%；扣非归母净利润12.07亿元，同比下降13.58%。其中2026Q2实现归母净利润5.65亿元，同比增长23.57%；扣非归母净利润4.94亿元，同比增长10.98%，我们认为二季度业绩增长主要受益于处置子公司产生投资收益0.88亿元、研发费用同比下降0.67亿元。
　　 2026Q2发电量同比增速较Q1转正，2026H1电价降幅较2026Q1收窄。2026H1公司新增风电控股装机容量619.69MW，截至2026年6月底公司累计控股装机8397.66MW（同比增长22.15%）；2026H1公司发电量81.82亿千瓦时，同比减少0.82%；其中2026Q2发电量38.24亿千瓦时，同比增长3.20%，二季度发电量同比增速较Q1环比转正。电价方面，2026H1公司平均上网电价为0.41元/千瓦时，同比下降2.70%，其中2026Q1平均上网电价同比下降5.60%，2026H1电价降幅较2026Q1有所收窄，或主要系辅助服务费用减少、风电规范运行下电网双细则考核费用减少等因素影响。
　　 2026H1公司风电及光伏板块实现净利润10.35亿元，同比下降19.20%，主要是售电收入较上年同期减少以及折旧费较上年同期增加所致。值得注意的是，2026H1公司风电及光伏板块资本开支36.87亿元，同比增长52.80%，资本开支或进一步向风电主业聚焦。
　　 2026H1天然气售气量承压，或由毛差同比提升带动板块业绩增长。由于一季度采暖季气温偏高、下游工业用气需求疲软、LNG国际供应紧缺，2026H1公司输/售气量22.52亿立方米，同比减少19.96%，其中售气量20.24亿立方米，同比减少21.45%，批发/零售/CNG/LNG售气量分别同比-22.26%/-9.72%/-4.48%/-41.94%。在售气量较大幅度下滑情况下，2026H1公司天然气板块实现净利润3.31亿元，同比增长3.12%，我们分析主要系单方毛差同比增长。
　　布局燃气电厂、储能业务，有望贡献未来增量。燃气电厂业务方面，2026H1公司抚宁、北戴河、新乐总计288万千瓦已核准燃气电厂项目均按计划有序推进，截至2026年6月底，公司燃机项目累计核准容量386万千瓦，陆续投产后有望贡献利润增量。储能业务方面，2026H1公司新增100MW/400MWh独立储能电站指标，累计有效备案容量1200MW/3800MWh。
　　盈利预测与评级：预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.16/18.19/21.88亿元，同比增速分别为-11.5%/+12.5%/+20.3%，当前股价对应PE分别为9/8/6倍。假设2026年每股股利维持0.2元，当前股价对应股息率为6.4%。维持“买入”评级。
　　风险提示：电价下滑风险，风资源不及预期，天然气销售量不及预期