本期投资提示：
　　电力：预计27年长协电价趋于理性。近期动力煤价格快速上行后回落，9月9日和10日秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价迅速涨至1002元/吨，在9月11日跌至982元/吨。主产区供应约束、发运成本抬升及港口库存下降共同推高煤炭成本中枢。当前900元/吨以上的价格已明显超出长协区间，电厂库存良好、出伏后日耗回落，高煤价缺乏需求端的支撑，我们认为煤价进一步抬升空间有限。天气变化、新能源出力以及一次能源成本共同影响下，多省电力现货价格呈现宽幅波动，广东、江苏月度电价同比涨幅明显，预计27年长协电价趋于理性。山东实时均价由192元/MWh低位逐步回升至周末376元/MWh；广东实时价格由206元/MWh低点快速升至578元/MWh。从广东月度集中交易综合价来看，2026年9月月度集中竞争交易综合价417.35厘/千瓦时，同比去年增加12.04%。江苏月度集中交易综合价344.51元/兆瓦时，较8月362.52元/兆瓦时虽然环比有所下跌，但9月电价的同比涨幅达到7.83%。同时两广的售电公司面临大幅亏损，广西一季度146家售电公司合计亏损6.45亿元，广东上半年近60%售电公司陷入亏损。推测经历本轮集体亏损后，售电公司在2027年度长协签约中定价行为将趋于理性。
　　天然气：美国供给旺盛气价回落，中东冲突加剧欧亚气价再创新高。截至9月11日，美国Henry Hub现货价格为$2.71/mmBtu，周度环比跌幅7.33%；荷兰TTF现货价格为€81.07/MWh，周度环比涨幅14.42%。英国NBP现货价格198.8 pence/therm，周度涨幅11.06%。东北亚LNG现货价格为$26/mmBtu，周度环比涨幅1.17%。LNG全国出厂价6105元/吨，周度环比涨幅2.62%。美国天然气供销两旺，9月至今天然气平均日产量高于8月历史最高值，尽管气温高于历史平均导致气电需求旺盛，但供过于求美气价仍震荡下跌。目前地缘政治仍为影响欧亚气价的重要因素，本周中东局势再度升级，美国与伊朗攻击烈度进一步提升。地缘政治升级叠加欧洲库存位于多年低位，欧亚气价再创2023年初以来的新高。
　　投资分析意见：1）水电：今年长江中下游降水偏丰，叠加财务费用下降，继续看好长江电力、国投电力、川投能源、华能水电、桂冠电力等大水电公司红利价值。2）多数火电企业q2电价环比上涨，近期月度长协及现货电价修复明显，月度长协、现货占比相对高，以及今年年度长协电价同比降幅相对较小的公司电价修复明显。现货电价上涨修复盈利能力，煤电联营企业依托低成本煤源筑牢盈利底座，高股息属性明确。推荐国电电力、华电国际(A+H)、华能国际(A+H)、申能股份、建投能源、华能蒙电、广州发展、华润电力等。3）核电：托底电价政策落地，2027年机组投产高增长即将启动，利好核电估值修复，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）算力配套持续落地带动供需改善，2027年新能源迎来反转窗口。当前风光机组利用小时、上网电价持续下行，叠加风电增值税退税政策退坡，影响新能源今年盈利能力显著下降。随着绿电直连、算电协同配套政策持续落地，以及特高压建设的推进，新能源消纳压力有望逐年缓解。看好2027年新能源供需格局改善，电价企稳，行业迎来困境反转。建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力。5）零碳园区建设有利于提升绿电消纳能力，降低算力企业用能成本与碳足迹，推荐协鑫能科。6）热电联产收益稳定性更强，高股息提升配置价值：物产环能。7）天然气：我们建议关注具备国际长协资源与全球贸易网络的LNG贸易商，推荐新奥股份、九丰能源、新天绿色能源、深圳燃气、佛燃能源。同时目前港股城燃公司PB估值位于多年最低水平，股息率居多年高位，配置具有极高性价比，推荐华润燃气、新奥能源、香港中华煤气、昆仑能源、中国燃气、港华智慧能源。
　　风险提示：天然气价高波动、顺价机制落地不及预期、新能源环境价值兑现风险、电价下降风险