行情回顾
　　上周沪铜期货整体呈现冲高后快速回撤的走势。周初受伦铜连续创高、美国铜关税预期和全球低库存带动，沪铜主力一度站上11万元/吨，但9月10日晚至11日出现反转，主因加息预期升温及高位获利了结。周五报收10.9万元/吨，基本收回周中涨幅。
　　供需分析
　　供需端延续矿紧、冶炼承压与下游分化并存的格局。冶炼环节受低TC、硫酸价格偏弱和废铜替代不足影响，开工与投料偏谨慎。上周SMM铜线缆企业开工率录得63.71%，环比微降2.93%，同比下降3.91%。上周精铜杆企业开工利有所上行，开工上行主要来自前期停产、减产企业复产；但终端需求偏弱，新增订单稀少，铜价冲高压制下游采购，线缆、漆包线等终端刚需不足，企业观望、开工持续走弱，SMM预计本周精铜杆企业开工率环比增加2.37个百分点。近期铜价升至高位，部分终端企业担忧价格继续上行，逢盘面回落小幅补库，但整体仍以刚需采购为主，市场观望情绪较浓。高铜价对终端消费的抑制作用逐步显现，短期现货需求预计延续偏弱态势。
　　库存分析
　　SMM全国主流地区社会铜库存约8.75万—8.8万吨，周环比降约0.14万—1.6%；LME约23.4万—23.5万吨、周度基本持平或微降；COMEX约76.8万短吨，仍处高位。结构上看，美国库存吸收导致非美可交割货源偏紧，国内社库和保税持续低位，使得铜价回撤时下方有刚性支撑，但COMEX高库存也意味着若关税预期进一步弱化，跨区回流会压制反弹空间。
　　宏观分析
　　宏观面本周是铜价由冲转跌的主导变量。海外方面，美国劳工统计局9月10日公布8月PPI同比5.4%、高于5.3%预期，环比0.4%；9月11日8月CPI同比3.4%、环比0.4%，核心CPI环比0.3%、高于0.2%预期，CMEFedWatch显示美联储9月加息25个基点的概率升至约86.7%—87.3%。产业政策变量上，白宫截至本周仍未就精炼铜进口关税作出最终决定，9月10日前后市场开始交易“关税不及此前乐观”，COMEX铜从9月9日纪录高位回撤，伦铜和沪铜跟随去溢价。
　　总结
　　支撑因素：供应端铜精矿TC深度负值、国内社库和保税持续去化、冶炼低利润。压制因素：需求端金九订单有修复但不均衡、下游需求受高价抑制、美联储加息定价、美国铜关税未落地、美元和美债上行。后市来看，若9月FOMC结果符合市场预期、关税消息不再恶化，沪铜有望震荡修复；若CPI后加息预期继续上修或关税预期进一步回吐，价格可能再次走弱。