公司FY26Q3营收67.60亿美元（yoy+12.9%），超过Visible Alpha（后简称VA）一致预期0.9%；营业利润23.54亿美元（yoy+8.3%），超VA一致预期2.8%；归母净利润18.27亿美元（yoy+3.1%），超VA一致预期3.8%。公司营收超预期主要受益于AI商业化提速，根据业绩会披露，截至FY26Q3公司AI-first应用ARR超6.5亿美元，AI业务从功能渗透逐渐进入ARR兑现阶段。我们认为，新CEO上任后，公司AI变现战略有望更加清晰，看好创意、生产力、客户体验三大AI需求放量，维持“买入”评级。
　　AI业务进入ARR兑现阶段，FY26Q3 AI-first ARR超6.5亿美元
　　受益于AI-first战略，公司AI产品渗透持续提速，截至FY26Q3，公司跨产品线MAU合计突破10亿（yoy+20%），其中Creative freemium MAU突破1亿（yoy+70%），Business Professionals & Consumers MAU超9亿（yoy+25%），Acrobat AIAssistant MAU环比翻倍。MAU增长及AI使用深度提升带动AI积分消费放量，推动AI业务加速进入ARR兑现阶段，截至FY26Q3公司AI-first ARR突破6.5亿美元（yoy+150%）。我们认为，公司AI业务正从功能渗透向ARR兑现加速转化，看好长期AI业务放量。
　　AI转型导致利润阶段承压，看好长期稳步修复
　　FY26Q3公司营业利润23.54亿美元（yoy+8.3%），营业利润率34.8%（yoy-1.5pct）；归母净利润18.27亿美元（yoy+3.1%），归母净利率27.0%（yoy-2.6pct），公司盈利承压主要受AI转型阶段性影响。FY26Q3公司综合毛利率为88.7%（yoy-0.9pct），毛利率下滑主要受外接模型成本影响，FY26Q3公司销售/管理/研发费率分别为27.0%、7.2%、19.1%，分别同比-0.3、+0.4、+0.9pct，研发费率增长主要受AI业务投入加大影响。AI转型带来阶段性利润承压，后续伴随产品成熟度提升，公司盈利有望稳步改善。
　　CEO交接预计Q4完成，公司上调全年收入指引
　　根据公司公告，Anil Chakravarthy将于2026年12月1日出任总裁兼CEO，Shantanu Narayen转任执行董事长并协作过渡。新CEO把Adobe未来定位明确指向“Creativity + Productivity + Customer Experience三大领域的Agentic Software领导者”，公司创意、生产力、客户体验业务有望加速放量。根据业绩会，公司上调FY26全年指引，预计总营收265.76-266.26亿美元，GAAPEPS 18.12-18.17美元，non-GAAPEPS 24.45-24.50美元，期末总ARR增速+10.2%。同时公司预计于Q4完成Topaz Labs收购，并纳入Firefly矩阵。我们认为，AI战略日益清晰有望带动公司业务持续改善。
　　盈利预测与估值
　　我们上调公司26-28年营业收入至265.90、297.58、333.15亿美元（分别较前值调整+2.08%、+3.27%、+3.55%），下调公司26年归母净利至76.46亿美元（较前值调整-0.71%）、上调公司27-28年归母净利至87.37、98.73亿美元（分别较前值调整+2.48%、+3.66%），对应EPS为18.27、20.87、23.59美元。上调营收预测主要考虑到公司AI业务商业化提速，下调26年盈利预测主要考虑到AI转型带来阶段性成本及费用压力，上调27-28年盈利预测主要基于毛利率及费用率压力逐步缓解预期。参考可比公司FY2026E 5.2xPS，考虑到图像/视频AI商业化稍缓于文本模态，给予公司FY2026E 4.5xPS，对应目标价301.02美元（前值319.51美元，可比公司26E 5.8xPS，公司26E 5.0x PS），维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；技术落地不及预期；市场竞争加剧。